{"id":107549,"date":"2018-02-17T14:51:06","date_gmt":"2018-02-17T13:51:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.realites.com.tn\/?p=107549"},"modified":"2018-02-17T14:51:06","modified_gmt":"2018-02-17T13:51:06","slug":"politique-de-change-jusquou-dinar-baisser","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/realites.com.tn\/fr\/politique-de-change-jusquou-dinar-baisser\/","title":{"rendered":"Politique de change\u00a0: Jusqu\u2019o\u00f9 le Dinar peut-il baisser\u00a0?"},"content":{"rendered":"
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devise<\/p><\/div>\n

Durant ces derniers jours, beaucoup a \u00e9t\u00e9 dit \u00e0 propos du dinar. Le gouverneur sortant a soulign\u00e9 qu\u2019il ne pouvait agir alors que le gouvernement souligne que la d\u00e9pr\u00e9ciation va marquer une pause dans la mesure o\u00f9 les indicateurs macro\u00e9conomiques se sont am\u00e9lior\u00e9s. Qui faut-il croire\u00a0?
\nIl faut rappeler\u00a0 que pour limiter la d\u00e9pr\u00e9ciation du change, il faut que les discours et les annonces soient cr\u00e9dibles. Il ne suffit pas de dire que la situation \u00e9conomique s\u2019est am\u00e9lior\u00e9e et que le dinar a retrouv\u00e9 sa valeur d\u2019\u00e9quilibre. En r\u00e9alit\u00e9, la situation \u00e9conomique se d\u00e9t\u00e9riore de jour en jour et les fondamentaux sont presque en zone n\u00e9gative. Ainsi, l\u2019actuelle correction se justifie par une d\u00e9gradation de l\u2019environnement \u00e9conomique en Tunisie : crise de confiance des investisseurs, d\u00e9ficit commercial consid\u00e9rable, r\u00e9vision \u00e0 la baisse des anticipations de croissance de l\u2019\u00e9conomie tunisienne et besoins de financement colossaux. Tous ces \u00e9l\u00e9ments p\u00e8sent naturellement sur le dinar et le sc\u00e9nario de chute accrue du dinar ne peut donc \u00eatre \u00e9cart\u00e9.
\nEn effet, le fait marquant de ces derniers mois est l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de la d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2017, la monnaie nationale a perdu environ 20% face \u00e0 l\u2019euro et 3% face au dollar am\u00e9ricain. Actuellement, l\u2019euro s\u2019\u00e9change \u00e0 2,97 DT, et le dollar \u00e0 2,426 DT.Ceci est la plus forte d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar depuis des ann\u00e9es.<\/p>\n

Risque de baisse vertigineuse<\/strong>
\nCependant, il est important de souligner que la d\u00e9pr\u00e9ciation aurait pu \u00eatre encore plus importante sans les interventions de la Banque centrale sur le march\u00e9. Cette derni\u00e8re a d\u00fb agir sur les r\u00e9serves de change pour limiter les d\u00e9g\u00e2ts. En effet, face \u00e0 la hausse de l\u2019inflation import\u00e9e, la Banque centrale a pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 la baisse des r\u00e9serves (non inflationniste) \u00e0 la baisse du cours du dinar. Ainsi, en attendant la nouvelle strat\u00e9gie du nouveau gouverneur, les r\u00e9serves risquent de diminuer davantage. Le niveau des r\u00e9serves est pass\u00e9 au mois de d\u00e9cembre dernier sous le seuil critique des trois mois d\u2019importation, ce qui accr\u00e9dite le choix que le fait de puiser dans les r\u00e9serves de change n\u2019est pas tenable car il viendra un jour o\u00f9 une nouvelle baisse du dinar, forte, sera imminente, risquant m\u00eame d\u2019\u00eatre vertigineuse.
\nBien entendu, cette \u00ab d\u00e9pr\u00e9ciation \u00bb a plusieurs causes. Elle refl\u00e8te, d\u2019une part, les d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques actuels et plus particuli\u00e8rement le d\u00e9ficit commercial. Elle s\u2019inscrit, d\u2019autre part, dans le cadre du programme \u00e9conomique du gouvernement. Ou, disons plut\u00f4t, qu\u2019elle fait partie des recommandations du FMI qui exige un changement du cadre op\u00e9rationnel du taux de change pour atteindre la flexibilit\u00e9 du dinar. Celle-ci, selon le FMI, devrait permettre d\u2019am\u00e9liorer notre comp\u00e9titivit\u00e9, pr\u00e9server les r\u00e9serves en devises et contenir le d\u00e9ficit commercial.
\nSelon le FMI, le taux de change doit refl\u00e9ter l\u2019\u00e9quilibre sur le march\u00e9 de change. Il doit exprimer la r\u00e9alit\u00e9 des fondamentaux \u00e9conomiques du pays. Selon les estimations du FMI, le taux de change effectif r\u00e9el du dinar est sur\u00e9valu\u00e9 d\u2019environ 15% par rapport \u00e0 sa valeur d\u2019\u00e9quilibre fondamentale. Il va sans dire que la Tunisie est invit\u00e9e \u00e0 assouplir sa politique de change.
\nDans un syst\u00e8me de changes flexible, comme sur tous les march\u00e9s, le prix se forme par les niveaux de l\u2019offre et de la demande. \u00a0Si l\u2019offre de dinar est faible et que les devises sont abondantes, le dinar s\u2019appr\u00e9cie ou ce qui revient au m\u00eame, le cours des autres devises baisse contre le dinar. Si l\u2019offre de dinar est forte et que les devises sont demand\u00e9es pour importer davantage, le dinar se d\u00e9pr\u00e9cie. Le cours du dinar d\u00e9pend donc de la situation des paiements ext\u00e9rieurs, et en particulier des \u00e9changes commerciaux avec\u00a0 chaque pays. La demande de devises est forte quand la Tunisie importe plus qu\u2019elle n\u2019exporte, ce qui est structurel dans notre pays. Il faut donc acheter des devises et pour cela, vendre (offrir) des dinars, ce qui fait baisser le cours du dinar. Un d\u00e9ficit du commerce ext\u00e9rieur p\u00e8se donc sur la monnaie et provoque une d\u00e9pr\u00e9ciation alors qu\u2019un exc\u00e9dent du commerce ext\u00e9rieur provoque au contraire une appr\u00e9ciation. Le solde commercial est donc dans un pays comme la Tunisie une des variables d\u00e9terminantes du march\u00e9 des changes.<\/p>\n

Anticipations auto-r\u00e9alisatrices
\n<\/strong>Cependant, dans un contexte marqu\u00e9 par une exacerbation du d\u00e9ficit ext\u00e9rieur et d\u2019\u00e9rosion des r\u00e9serves de change, un r\u00e9gime de change flexible devrait se traduire concr\u00e8tement par une acc\u00e9l\u00e9ration de la d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar. Th\u00e9oriquement, un tel mouvement aurait pour effet d\u2019un c\u00f4t\u00e9, de baisser le co\u00fbt en monnaie \u00e9trang\u00e8re des exportations et de l\u2019autre c\u00f4t\u00e9, de rench\u00e9rir le co\u00fbt libell\u00e9 en dinars, des importations et du service de la dette. Comme la part des importations est tr\u00e8s forte dans la demande int\u00e9rieure, la d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar produirait plus d\u2019inflation et donc une perte de pouvoir d\u2019achat, d\u2019o\u00f9 le risque d\u2019un retour des revendications syndicales.
\nLe grand probl\u00e8me reste le co\u00fbt de l\u2019attente. Partant, il est sugg\u00e9r\u00e9 de proc\u00e9der \u00e0 une d\u00e9valuation de 30% voire m\u00eame de 40% pour pouvoir mettre fin \u00e0 la sp\u00e9culation en attendant (et en esp\u00e9rant) que la situation \u00e9conomique se redresse. Aujourd\u2019hui, m\u00eame les Tunisiens \u00e0 l\u2019\u00e9tranger reportent leurs transferts de fonds en anticipant de nouvelles baisses du dinar. Les investisseurs \u00e9trangers proc\u00e8dent de la m\u00eame fa\u00e7on et attendent la fin de la d\u00e9pr\u00e9ciation. En effet, et comme l\u2019a montr\u00e9 la crise asiatique, la sp\u00e9culation peut souvent jouer un r\u00f4le beaucoup plus important en d\u00e9clenchant des \u00ab\u00a0anticipations auto-r\u00e9alisatrices\u00a0\u00bb.
\nEn effet, les variations du taux de change sont d\u2019une complexit\u00e9 extr\u00eame, mais dans le cas du dinar, le coupable est connu de tous\u00a0: c\u2019est le d\u00e9ficit courant et plus particuli\u00e8rement sa composante d\u00e9ficit commercial. D\u2019ailleurs, la courbe du d\u00e9ficit commercial tunisien ne montre toujours strictement aucun signe de fl\u00e9chissement depuis des ann\u00e9es.
\nLa stabilisation du dinar est donc tributaire des cons\u00e9quences du d\u00e9ficit ext\u00e9rieur et celles-ci peuvent \u00eatre amorties pendant quelque temps en s\u2019endettant. Mais une monnaie peut \u00eatre difficilement stabilis\u00e9e si le commerce ext\u00e9rieur est durablement d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9. Pour \u00e9viter une baisse constante de la monnaie avec les risques de sp\u00e9culation qui l\u2019accompagnent, il faut \u00e9liminer le mal \u00e0 la racine en r\u00e9tablissant un \u00e9quilibre des \u00e9changes ext\u00e9rieurs et en enrayant la d\u00e9gradation du solde commercial. Il va sans dire que le dinar perdra encore de sa valeur tant que ce probl\u00e8me et sa perception persistent, la preuve \u00e9tant que sur le march\u00e9 parall\u00e8le, qui est un vrai march\u00e9, l\u2019euro s\u2019\u00e9change d\u00e9j\u00e0 contre 3,05 dinars.
\nAu final, on peut se demander jusqu\u2019o\u00f9 le dinar peut baisser. En mati\u00e8re de taux de change, rien n\u2019est facilement pr\u00e9visible et certains mouvements ont souvent pris \u00e0 contre-pied plus d\u2019un \u00e9conomiste. Intuitivement, on peut avancer que le mouvement de d\u00e9pr\u00e9ciation se poursuivrait\u00a0 tant qu\u2019il n\u2019y a pas de visibilit\u00e9 \u00e9conomique. Et si la situation ne se redresse pas rapidement, l\u2019euro pourra s\u2019\u00e9changer \u00e0 4 dinars d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n

Mohamed Ben Naceur<\/strong><\/p>\n

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