{"id":195073,"date":"2020-11-13T21:48:11","date_gmt":"2020-11-13T20:48:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.realites.com.tn\/?p=195073"},"modified":"2020-11-13T21:48:11","modified_gmt":"2020-11-13T20:48:11","slug":"repenser-la-politique-monetaire-en-tunisie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/realites.com.tn\/fr\/repenser-la-politique-monetaire-en-tunisie\/","title":{"rendered":"Repenser la politique mon\u00e9taire en Tunisie!"},"content":{"rendered":"<p>R\u00e9cemment, parlementaires, chroniqueurs, chercheurs et ministres ont incrimin\u00e9 ouvertement la politique mon\u00e9taire adopt\u00e9e par la Banque centrale (BCT). Quatre ans apr\u00e8s la Loi instituant l\u2019ind\u00e9pendance de la BCT (Loi 2016), et alors que le budget de l\u2019\u00c9tat est aux abords du pr\u00e9cipice, le chef du gouvernement Hichem M\u00e9chichi et divers leaders d\u2019opinion sortent de leur r\u00e9serve, d\u00e9criant l\u2019orthodoxie mon\u00e9tariste de la BCT, dans un contexte \u00e9conomique meurtri et ins\u00e9curis\u00e9 par l\u2019instabilit\u00e9 politique, par les d\u00e9ficits budg\u00e9taires, par l\u2019endettement\u2026et par la Covid-19!<br \/>\nDe quoi s\u2019agit-il ? Comment redresser la barre de la politique mon\u00e9taire en Tunisie ?<br \/>\nMais, disons d\u2019abord que les d\u00e9fis des politiques mon\u00e9taires que la Tunisie affronte ressemblent \u00e9trangement \u00e0 ceux v\u00e9cus par le Liban, quelques mois avant le d\u00e9faut de paiement et la banqueroute de l\u2019\u00c9tat libanais. \u00c0 se demander si la BCT n\u2019est pas dans la m\u00eame trajectoire de la BCL (Banque centrale du Liban)! La BCL est point\u00e9e du doigt dans la banqueroute de l\u2019\u00c9tat libanais.<br \/>\nLa BCT, principale autorit\u00e9 mon\u00e9taire en Tunisie, fait face \u00e0 plusieurs critiques li\u00e9es \u00e0 ses (in)comp\u00e9tences, ses all\u00e9geances et indiff\u00e9rences face aux contingences de l\u2019\u00c9tat.<br \/>\nSix types de reproches sont aujourd\u2019hui exprim\u00e9s et de mani\u00e8re constructive pour amener la BCT \u00e0 se d\u00e9faire de son \u00ab<em>orthodoxie mon\u00e9tariste<\/em>\u00bb et \u00e0 repenser sa politique mon\u00e9taire, pour la rendre plus efficace, plus transparente et mieux arrim\u00e9e aux contingences du pays.<br \/>\nRegardons ensemble les raisons de la col\u00e8re manifest\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT. On fera r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 plusieurs rapports, \u00e9vidences empiriques et insatisfactions des op\u00e9rateurs concern\u00e9s.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Hiatus entre ind\u00e9pendance et souverainet\u00e9<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Depuis que la Loi sur la BCT a \u00e9t\u00e9 vot\u00e9e en 2016 sous pression des pr\u00e9teurs, les politiques mon\u00e9taires en Tunisie ont pris une tangente mon\u00e9tariste totalement d\u00e9sarticul\u00e9e et en porte \u00e0 faux des politiques budg\u00e9taires et strat\u00e9gies \u00e9conomiques.<br \/>\nEn s\u2019\u00e9mancipant de la tutelle gouvernementale, la BCT s\u2019est plac\u00e9e de facto sous le parapluie des institutions du Breton Wood, \u00e0 savoir le FMI et la World Bank (WB). Depuis 2016, la BCT s\u2019est progressivement distanc\u00e9e des soucis gouvernementaux et a tourn\u00e9 le dos \u00e0 des besoins de financement criants. Les liens de concertation et les arrimages requis entre politiques fiscales et politiques mon\u00e9taires se sont fortement rel\u00e2ch\u00e9s pour ne pas dire \u00e9vapor\u00e9s.<br \/>\nEn se dotant de l\u2019ind\u00e9pendance d\u00e9cisionnelle face au gouvernement tunisien, la BCT donne l\u2019impression, qu\u2019elle a \u00ab<em>chang\u00e9 d\u2019\u00e9quipe<\/em>\u00bb, en abandonnant sa vocation d\u2019institution souveraine, mais solidaire du gouvernement et de l\u2019int\u00e9r\u00eat public. Plus que jamais avant, la BCT fait all\u00e9geance aux diktats des bailleurs de fonds internationaux. Une telle attitude est motiv\u00e9e par l\u2019acc\u00e8s aux cr\u00e9dits internationaux. Une telle approche incarne des amalgames qui ont lourdement endommag\u00e9 l\u2019aura de la BCT et \u00e9rode sa cr\u00e9dibilit\u00e9 au sein de l\u2019\u00c9tat et surtout dans l\u2019opinion publique.<br \/>\nCela dit, l\u2019ind\u00e9pendance reste un principe sacr\u00e9 qui ne doit pas \u00eatre sacrifi\u00e9! Et la gouvernance de la BCT doit se doter de la sagesse requise pour ne pas perdre sa loyaut\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00c9tat et \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 tunisienne de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale. Une forte d\u00e9pendance des diktats du FMI n\u2019arrangera rien pour la sortie de crise en Tunisie.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur, un rem\u00e8de \u00ab<em>surdos\u00e9<\/em>\u00bb<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>La politique mon\u00e9taire men\u00e9e ces 3 derni\u00e8res ann\u00e9es s\u2019est polaris\u00e9e na\u00efvement sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur (TID), consid\u00e9r\u00e9 comme rem\u00e8de passe-partout! Le TID a \u00e9t\u00e9 augment\u00e9 plusieurs fois, passant de 4,5 % \u00e0 7,75 %.<br \/>\nDe telles d\u00e9cisions ont fait flamber les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bancaires pour les op\u00e9rateurs \u00e9conomiques, avec des niveaux variant entre 10 et 15%. Avec en prime un secteur bancaire oligarchique et non concurrentiel dans son fonctionnement. La hausse du TID a fait fondre la capacit\u00e9 \u00e0 investir des PME, ins\u00e9curis\u00e9 les industriels du tourisme, de l\u2019agroalimentaire et des r\u00e9gions d\u00e9sh\u00e9rit\u00e9es.<br \/>\nL\u2019investissement productif est pass\u00e9 de 23% du PIB \u00e0 moins de 8% en l\u2019espace de quelques ann\u00e9es.<br \/>\nToutes ces augmentations du TID ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9es sans \u00e9valuation d\u2019impacts, ex ante ou ex post.<br \/>\nAu sein de la BCT, la capacit\u00e9 analytique des impacts factuels (et contre-factuel) est plut\u00f4t limit\u00e9e au strict minimum.<br \/>\nOn sait que les grands gagnants de ces TID plafonn\u00e9s sont les banques (et leurs actionnaires) qui engrangent des profits colossaux, alors que l\u2019\u00e9conomie est en r\u00e9cession gravissime -21% pour le deuxi\u00e8me trimestre de 2020. Des impacts contradictoires et r\u00e9cessifs sont d\u00e9plor\u00e9s \u00e0 ce sujet.<br \/>\nAujourd\u2019hui et malgr\u00e9 les r\u00e9centes baisses du TID, celui-ci reste cinq fois plus \u00e9lev\u00e9 que celui du Maroc et autres pays comparables.<strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<ul>\n<li><strong>Inflation,l\u2019arbre pour cacher la for\u00eat? <\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Toutes les augmentations du TID ont \u00e9t\u00e9 \u00ab<em>justifi\u00e9es<\/em>\u00bb par une lutte acharn\u00e9e contre l\u2019inflation. La BCT consid\u00e8re que son principal et unique mandat consiste \u00e0 combattre l\u2019inflation.<br \/>\nUn <em>workingpaper, <\/em>publi\u00e9 r\u00e9cemment, et sign\u00e9 par des chercheurs affili\u00e9s au FMI, montre, avec des chiffres et analyses empiriques \u00e0 l\u2019appui, qu\u2019en Tunisie post-2011, la variation du TID n\u2019explique que 13% de la variance de l\u2019inflation. La m\u00eame \u00e9tude montre que 40 % de la variation de l\u2019inflation est expliqu\u00e9e par le taux de change et donc par la d\u00e9valuation du dinar. L\u2019\u00e9tude d\u00e9voile ainsi le faible impact de la variation du TID sur la ma\u00eetrise de l\u2019inflation.<br \/>\nL\u2019\u00e9tude portant le titre \u00ab<em><u>Tunisia Monetary Policy Since the Arab Spring: The Fall of the Exchange Rate Anchor and Rise of Inflation Targeting<\/u><\/em>\u00bb et cosign\u00e9e par M. Khatat, N. End &amp; R. Kolsi (autoris\u00e9e par Chris Geiregat du FMI) reproche \u00e0 la politique mon\u00e9taire en Tunisie son retard en mati\u00e8re de ciblage de son action anti-inflation (inflation targeting), et ce avec des indicateurs et un cadrage pr\u00e9cis et ax\u00e9 sur les r\u00e9sultats.<br \/>\nCes chercheurs respect\u00e9s par la rigueur de leurs investigations empiriques ont montr\u00e9 que les augmentations successives du TID en Tunisie, pr\u00e9tendument pour r\u00e9duire l\u2019inflation, ont eu un impact d\u00e9vastateur sur le PIB r\u00e9el :<br \/>\n\u00ab<em>We find that a shock on the policy rate of one standard deviation (+0.2 percentage points) leads to a decrease of real GDP growth of about 0,4 percentage points after six quarters<\/em>\u00bb.<br \/>\nTraduction: \u00ab<em>Nous trouvons qu\u2019une augmentation du TID d\u2019un \u00e9cart-type (0,2 point de pourcentage) fait chuter le PIB r\u00e9el de 0,4 point de pourcentage<\/em>\u00bb.<br \/>\nPar extension, on peut penser qu\u2019avec une augmentation de 1 point de pourcentage du TID, on ampute le taux de croissance de 2 points de pourcentage (sur neuf trimestres). Faites le compte, le TID a \u00e9t\u00e9 augment\u00e9 de presque 3 points de pourcentage les 3 derni\u00e8res ann\u00e9es\u2026<br \/>\nUn r\u00e9sultat qui en dit long sur les d\u00e9g\u00e2ts \u00e9conomiques collat\u00e9raux cr\u00e9\u00e9s par une manipulation hasardeuse et d\u00e9mesur\u00e9e du TID. Et en impactant n\u00e9gativement la croissance du PIB, ces augmentations successives du TID ont ruin\u00e9 l\u2019investissement et la cr\u00e9ation de l\u2019emploi.<br \/>\nLes chercheurs affili\u00e9s au FMI (sans refl\u00e9ter la position officielle du FMI) confirment ce que beaucoup redoutaient depuis un moment! L\u2019impact de la manipulation du TID percute plus n\u00e9gativement, et presque deux fois plus le PIB r\u00e9el (r\u00e9cession) que le taux d\u2019inflation, comme tel.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Pilotage \u00e0 vue\u00a0: sans ciblage ni \u00e9valuation<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Les critiques de la politique mon\u00e9taire de la BCT d\u00e9plorent aussi l\u2019opacit\u00e9 de la gouvernance de la BCT. Les auteurs cit\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment d\u00e9plorent que la BCT n\u2019ait pas le r\u00e9flexe d\u2019une gestion ax\u00e9e sur des r\u00e9sultats cibl\u00e9s, annonc\u00e9s d\u2019avance et v\u00e9rifiables \u00e0 post\u00e9riori. Ils \u00e9crivent explicitement:<br \/>\n\u00ab<em>The CBT is not a traditional monetary targeter\u2026 A transparent and credible inflation objective in turn helps anchor inflation expectations and provides a simple and transparent benchmark against which to measure performance. The inflation objective needs to be both achievable and, over time, achieved to be credible <\/em>\u00bb.<br \/>\nTraduction: la BCT n\u2019est pas traditionnellement port\u00e9e \u00e0 cibler ses actions mon\u00e9taires avec d\u00e9finition d\u2019objectifs transparents et cr\u00e9dibles en mati\u00e8re d\u2019inflation, et ce afin d\u2019ancrer les anticipations de l\u2019inflation et procurer un simple et transparent \u00e9talon (benchmark) qui permet de mesurer les performances. Un objectif d\u2019inflation a besoin d\u2019\u00eatre atteignable dans le temps et r\u00e9aliste pour \u00eatre cr\u00e9dible.<br \/>\n\u00c0 cet \u00e9gard, plusieurs experts avertis des nouvelles politiques et bonnes pratiques mon\u00e9taires n\u2019en reviennent pas que la BCT concentre tous ses efforts sur la lutte contre l\u2019inflation, sans donner aucun objectif \u00e0 atteindre dans le court et les moyens termes.<br \/>\nLes observateurs, tout comme les auteurs cit\u00e9s, reprochent \u00e0 la BCT son incapacit\u00e9 de mener des \u00e9valuations rigoureuses des impacts des d\u00e9cisions mon\u00e9taires engag\u00e9es. Le tout pour apprendre des erreurs et pour mieux faire.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Communication discr\u00e9tionnaireet exp\u00e9ditive<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Plusieurs observateurs et analystes reprochent \u00e0 la BCT ses carences en mati\u00e8re de communication. Des d\u00e9cisions strat\u00e9giques et lourdes de cons\u00e9quences sont prises derri\u00e8re des portes closes, et communiqu\u00e9es souvent de mani\u00e8re tronqu\u00e9e, lapidaire et dans un langage herm\u00e9tique et incompr\u00e9hensible par 80% des Tunisiens et Tunisiennes! La communication en langue fran\u00e7aise et le jargon conceptuel utilis\u00e9s par la BCT ne sont pas toujours digestes pour le citoyen lambda.<br \/>\nRien pour rassurer, rien pour amadouer les r\u00e9calcitrants et les tr\u00e9soriers d\u2019un march\u00e9 informel qui g\u00e8re 40% du PIB et 60% de la devise en circulation.<br \/>\nDeux exemples pour tout comprendre. Un\u00a0: quand le Conseil d\u2019administration d\u00e9cide de la majoration du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, il l\u2019explique sans donner le d\u00e9tail des analyses ni les indicateurs mon\u00e9taires justifiant les d\u00e9cisions et pr\u00e9cisant leurs objectifs quantitatifs \u00e0 atteindre. Deux\u00a0: quand les d\u00e9cisions sont vot\u00e9es, on ne dit pas si elles \u00e9taient d\u00e9cid\u00e9es \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9, \u00e0 la majorit\u00e9, combien de voix contre\u2026<br \/>\nLe CA de la BCT ne semble pas mesurer correctement l\u2019ampleur des m\u00e9faits de ses d\u00e9cisions sur des milliers de PME, \u00e0 des centaines de milliers de m\u00e9nages et des centaines d\u2019investisseurs majeurs qui lorgnaient la Tunisie, si le climat des affaires s\u2019am\u00e9liorait!<br \/>\nL\u2019opacit\u00e9 de la BCT sur les v\u00e9ritables motivations, enjeux et objectifs encadrant ses d\u00e9cisions mon\u00e9taires suscite l\u2019indignation des milieux d\u2019affaires, des investisseurs et voire m\u00eame des membres du gouvernement\u2026ou encore les syndicats.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Gouvernance monolithique et inflexible<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>La gouvernance actuelle de la politique mon\u00e9taire est marqu\u00e9e par un acharnement inspir\u00e9 par la pens\u00e9e mon\u00e9tariste orthodoxe, qui a \u00e9t\u00e9 abandonn\u00e9e, de par le monde, depuis la crise de 2008. Les Banques centrales de par le monde ont engag\u00e9 des politiques contre-cycliques, bas\u00e9es sur des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat proches de z\u00e9ro.<br \/>\nMais, la BCT s\u2019enferre dans une d\u00e9marche plut\u00f4t contraire, en maintenant un taux directeur \u00e9lev\u00e9 et en fermant les yeux sur les m\u00e9faits de TIDs \u00e9lev\u00e9s sur la croissance, l\u2019investissement et la cr\u00e9ation de l\u2019emploi.<br \/>\nLes auteurs cit\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment notent l\u2019importance de d\u00e9velopper les comp\u00e9tences des analystes et \u00e9conomistes de la BCT, notamment pour\u00a0: <em>Upgrading the CBT\u2019s analytical capacity and macro-forecasting models<strong>. <\/strong><\/em>(Traduction\u00a0: rehausser la capacit\u00e9 analytique de la BCT en mati\u00e8re de mod\u00e9lisation et prospective macro-\u00e9conomique)<br \/>\nDans la m\u00eame veine, le gouverneur de la Banque centrale a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s mal not\u00e9 dans le cadre d\u2019un classement international des gouverneurs des banques centrales. Il a \u00e9t\u00e9 sanctionn\u00e9 par un C (deux ann\u00e9es de suite), soit sept crans plus bas que ses homologues de la Banque centrale marocaine et de la Banque centrale d\u2019\u00c9gypte, qui ont obtenu des A (l\u2019\u00e9chelle de notation s\u2019\u00e9chelonne de A, A-, B+, B, B-, C+, C, C-, etc.).<br \/>\nLa Tunisie a raison de s\u2019inqui\u00e9ter au sujet des impacts de la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT, depuis 2016. De s\u00e9rieuses \u00e9valuations d\u2019impact doivent \u00eatre men\u00e9es en urgence! Et ici, la BCT n\u2019a pas les ressources ni les logiciels requis pour mener \u00e0 terme ce genre d\u2019\u00e9valuation \u00e9conom\u00e9trique et totalement ax\u00e9e sur l\u2019aide \u00e0 la d\u00e9cision et \u00e0 l&rsquo;optimisation des effets b\u00e9n\u00e9fiques pour l&rsquo;\u00e9conomie tunisienne dans son ensemble.<br \/>\nEn attendant, la Tunisie ne doit pas remettre en question l\u2019ind\u00e9pendance de sa Banque centrale.<\/p>\n<p style=\"text-align: right;\">Universitaire au Canada<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>R\u00e9cemment, parlementaires, chroniqueurs, chercheurs et ministres ont incrimin\u00e9 ouvertement la politique mon\u00e9taire adopt\u00e9e par la Banque centrale (BCT). 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