<\/p>\n
* Eclairage sur une sortie r\u00e9ussie de la Tunisie sur le march\u00e9<\/p>\n
financier international qui a fini par provoquer une vive pol\u00e9mique<\/p>\n
Au-del\u00e0 du succ\u00e8s\u00a0 rencontr\u00e9 par l\u2019op\u00e9ration, l\u2019emprunt obligataire qui a permis \u00e0 la Tunisie de lever 1 milliard de dollars US a fini par provoquer une pol\u00e9mique anim\u00e9e par certains \u00e9conomistes et relay\u00e9e par quelques partis politiques. Certains sont all\u00e9s un peu loin, en qualifiant cette op\u00e9ration \u00ab\u00a0d\u2019ill\u00e9gitime engag\u00e9e par un gouvernement en fin de l\u00e9gitimit\u00e9<\/em>\u00a0\u00bb.\u00a0 D\u2019autres ont demand\u00e9 simplement d\u2019annuler cet emprunt et l\u2019ouverture d\u2019une enqu\u00eate sur les conditions de son octroi.<\/p>\n Cette r\u00e9action inattendue a douch\u00e9 quelque peu l\u2019enthousiasme manifest\u00e9 par le gouverneur de la BCT et le ministre des Finances sortant, Hakim Ben Hammouda, qui ont consid\u00e9r\u00e9 la r\u00e9ussite de cette op\u00e9ration comme un acte de reconnaissance du monde de la finance \u00e0 la r\u00e9ussite de la transition d\u00e9mocratique tunisienne.<\/p>\n Avec la politisation \u00e0 outrance de ce dossier, la question qui se pose, o\u00f9 r\u00e9side la v\u00e9rit\u00e9 et o\u00f9 se situe le mensonge et la calomnie\u00a0?\u00a0 Le budget de l\u2019Etat pour\u00a0 2015 ne comporte-t-il pas un gap qu\u2019il est pr\u00e9vu de combler par une sortie sur le march\u00e9 financier international\u00a0? L\u2019autre question se r\u00e9f\u00e8re au timing, est-ce que le gouverneur de la BCT et l\u2019ex-ministre des Finances ont choisi le bon moment ou non pour engager cette op\u00e9ration\u00a0? Autant de questions qui n\u00e9cessitent des \u00e9clairages n\u00e9cessaires qui mettraient un terme \u00e0 cet imbroglio.<\/p>\n La note d\u2019information publi\u00e9e par la Banque centrale de Tunisie le 4 f\u00e9vrier 2015 apporte quelques points de r\u00e9ponses circonstanci\u00e9es sur cette \u00e9mission devenue soudainement une affaire publique.<\/p>\n De prime \u00e0 bord, la note pr\u00e9cise que l\u2019\u00e9mission a \u00e9t\u00e9 bien pr\u00e9par\u00e9e. Pas moins de trois \u00ab arrangeurs<\/em> \u00bb jouissant d\u2019une grande renomm\u00e9e sur les march\u00e9s financiers internationaux : J.P Morgan, Citibank et Natixis, ont collabor\u00e9 aux c\u00f4t\u00e9s de cabinets d\u2019avocats internationaux et nationaux de renom et des cadres du minist\u00e8re des Finances et de la B.C.T pour assurer la bonne fin de l\u2019op\u00e9ration.<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n R\u00e8glementaire ou non\u00a0?<\/p>\n La question qui taraude le plus concerne l\u2019aspect r\u00e8glementaire de l\u2019\u00e9mission. Sur ce point pr\u00e9cis, la BCT est cat\u00e9gorique.<\/p>\n L\u2019\u00e9mission, tient-on \u00e0 pr\u00e9ciser,\u00a0 s\u2019inscrit dans le cadre des deux lois de Finances 2014 et 2015 et entre dans le cadre de la mobilisation des ressources identifi\u00e9es pour r\u00e9pondre aux besoins du Budget de l\u2019Etat au titre des lois de Finances 2014 et 2015, approuv\u00e9es successivement par l\u2019Assembl\u00e9e nationale constituante et l\u2019Assembl\u00e9e des Repr\u00e9sentants du Peuple.<\/p>\n D\u2019ailleurs, depuis le 20 novembre 2014, la BCT est mandat\u00e9e par le minist\u00e8re de l\u2019Economie et des Finances pour r\u00e9aliser la transaction, au nom et pour le compte de l\u2019Etat.<\/p>\n Le Conseil d\u2019administration de la BCT a donn\u00e9 le 26 Novembre 2014 son aval \u00e0 cette\u00a0 proposition et le\u00a0 31 d\u00e9cembre 2014, le Chef du gouvernement a sign\u00e9 un d\u00e9cret (publi\u00e9 au JORT en date du 13 janvier 2015) approuvant les d\u00e9lib\u00e9rations du Conseil d\u2019administration de la BCT en la mati\u00e8re.<\/p>\n Par ailleurs, <\/strong>plusieurs arguments plaident pour justifier l\u2019opportunit\u00e9 du\u00a0 lancement de l\u2019op\u00e9ration. En effet, outre l\u2019aggravation du d\u00e9ficit budg\u00e9taire qui devrait atteindre en 2015 le chiffre-record de 7.5 milliards de dinars, la BCT avance les incertitudes qui entourent le d\u00e9boursement en 2015 des financements au titre de l\u2019appui budg\u00e9taire en provenance des trois institutions multilat\u00e9rales majeures : la Banque mondiale, le FMI, la BAD ainsi que\u00a0 l\u2019Union europ\u00e9enne.<\/p>\n Ces derniers appuis budg\u00e9taires, explique-t-on, sont assujettis, \u00e0 la mise en \u0153uvre par la Tunisie d\u2019un paquet de r\u00e9formes \u00e9conomiques et financi\u00e8res dont la plupart passe par le vote de lois, cela, outre les doutes qui entourent la r\u00e9alisation en 2015 d\u2019une \u00e9mission de sukuk souverains de l\u2019ordre de 1 milliard de dollars US..<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n Le risque tunisien\u00a0<\/strong><\/p>\n Il s\u2019est av\u00e9r\u00e9 que la reconduction en 2015 des \u00e9missions obligataires tunisiennes en devises avec des garanties publiques \u00e9trang\u00e8res : USA, Japon ou autres, est peu probable.<\/p>\n Pour cela, on a voulu tester le retour de la Tunisie sur les march\u00e9s des capitaux internationaux \u00absans b\u00e9quilles<\/em>\u00bb, c\u2019est dire sur la base du seul risque tunisien. Apr\u00e8s la r\u00e9ussite du processus de transition d\u00e9mocratique, ce pari \u00e9tait n\u00e9cessaire dans la mesure o\u00f9 il permet un retour de la Tunisie aux march\u00e9s de capitaux internationaux pour lever des sources dont l\u2019\u00e9conomie \u00e0 tant besoin.<\/p>\n Le pari pris \u00e9tait de taille, mais ce fut un pari gagn\u00e9. En t\u00e9moigne, plus de 4 milliards de dollars offerts par 278 investisseurs am\u00e9ricains et europ\u00e9ens, dont les plus grands au monde, pour une \u00e9mission limit\u00e9e au d\u00e9part entre 500 et 750 millions de dollars. Le road-show de promotion de l\u2019\u00e9mission aupr\u00e8s de quelques 80 investisseurs internationaux de renomm\u00e9e s\u2019est conclu par des offres de souscription \u00e0 l\u2019emprunt tunisien de plus de 4 milliards de dollars. Un engouement remarquable que le risque tunisien \u00e9tait seul en jeu, que la dur\u00e9e de l\u2019emprunt \u00e9tait de 10 ans et que le remboursement de l\u2019emprunt \u00e9tait en bloc et au terme de l\u2019ann\u00e9e 2025.<\/p>\n La question du timing a nourri \u00e9galement la pol\u00e9mique. Sur ce plan, l\u2019avis de la BCT est sans\u00a0 \u00e9quivoque. Le mois de Janvier 2015, est consid\u00e9r\u00e9 comme propice au lancement de ce genre d\u2019op\u00e9ration au regard du niveau tr\u00e8s bas des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat actuels aux Etats-Unis et en Europe, des perspectives quasi-certaines d\u2019un resserrement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains et europ\u00e9ens au\u00a0 d\u00e9but du second semestre 2015.<\/p>\n Plus important, il ne faut pas perdre de vue les besoins de financement consistant \u00e0 doter le budget de l\u2019Etat 2015 de ressources \u2013 y compris le remboursement par l\u2019Etat, au\u00a0 mois de F\u00e9vrier 2015, de plus de 700 millions de dinars d\u2019obligations du Tr\u00e9sor \u00e9chues.<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n Quel\u00a0 co\u00fbt?<\/strong><\/p>\n La comparaison des conditions de la nouvelle \u00e9mission libell\u00e9e en dollar US \u00e0 celle conclue en yen en 2007 pour une maturit\u00e9 de 20 ans, explique la note de la BCT, n\u2019est ni ad\u00e9quate ni pertinente. En effet, les coupons et les spreads obtenus font r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 deux march\u00e9s diff\u00e9rents et deux types de courbes de taux d\u2019int\u00e9r\u00eats diff\u00e9rentes, l\u2019une servie sur le Yen, l\u2019autre servie sur le dollar US.<\/p>\n S\u2019il est admis que ce taux soit plus \u00e9lev\u00e9 que celui consenti pour des \u00e9missions conclues en 2014, il faut cependant se garder de verser dans\u00a0 le m\u00e9lange des genres.<\/p>\n D\u2019abord, il faudrait ne comparer que ce qui est comparable. Ni les emprunts assortis d\u2019une garantie gouvernementale \u00e9trang\u00e8re, ni ceux qui se traitent sur des march\u00e9s aux courbes de taux diff\u00e9rentes et libell\u00e9s en monnaie diff\u00e9rentes ne peuvent servir de benchmarks.<\/p>\n Ensuite, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019une \u00e9mission est un des param\u00e8tres \u00e0 prendre en consid\u00e9ration, sans occulter ou tout simplement ignorer les autres. Les effets positifs d\u2019une op\u00e9ration comme celle que la Tunisie vient de conclure avec succ\u00e8s sur le march\u00e9 am\u00e9ricain sont r\u00e9elles : se constituer un book d\u2019investisseurs \u00e9trangers influents, porte d\u2019entr\u00e9e par excellence des investissements directs \u00e9trangers, qui manquent \u00e0 la Tunisie, se lib\u00e9rer progressivement des contraintes des financements multilat\u00e9raux pas toujours adapt\u00e9s aux besoins d\u2019une croissance forte et durable.<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n Quel impact sur l\u2019endettement ext\u00e9rieur tunisien?<\/strong><\/p>\n Les remboursements de la dette li\u00e9s \u00e0 cet emprunt seront de 56 MDT en 2015 : il s\u2019agit simplement d\u2019int\u00e9r\u00eats qui seraient pay\u00e9s au cours du second semestre de l\u2019ann\u00e9e en cours. Ce paiement aurait un impact de 0.1% sur le ratio de la dette par rapport aux recettes courantes de l\u2019ann\u00e9e en question. Pour toute la p\u00e9riode, 2016-2025, les montants \u00e0 payer concerneraient les int\u00e9r\u00eats uniquement et repr\u00e9senteraient environ 0.3% des recettes courantes actuelles.<\/p>\n Concernant l\u2019ann\u00e9e 2025, le montant \u00e0 payer porterait sur le principal de 1 milliard de dollars en plus des int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n Cet emprunt augmenterait le taux d\u2019endettement de la Tunisie, \u00e0 fin 2015, d\u2019environ 2.2% du PIB.\u00a0 <\/strong><\/p>\n La garantie Ben Jem\u00e2a motors \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0<\/strong><\/p>\n Un gage de qualit\u00e9 sur lequel vous pouvez compter<\/p>\n O\u00f9 que vous vous rendez \u00e0 bord de votre v\u00e9hicule, vous souhaitez toujours avoir cette m\u00eame sensation de s\u00e9curit\u00e9 que le premier jour o\u00f9 vous l\u2019avez conduit.<\/p>\n Cette remarquable tranquillit\u00e9 d\u2019esprit est la force qui anime l\u2019\u00e9quipe Ben Jem\u00e2a Motors. Et c\u2019est pour prolonger encore plus cette sensation rassurante \u00e0 son aimable client\u00e8le, qu\u2019en 2015, l\u2019importateur Officiel des Marques BMW et MINI inclut dans son offre, 3 ans de garantie additionnels.<\/p>\n Pack Garantie 2+3 Ben Jem\u00e2a Motors\u00a0: Engagement, S\u00e9curit\u00e9 et Confiance.<\/p>\n A souligner que l\u2019extension de garantie couvre tout v\u00e9hicule command\u00e9 \u00e0 partir du 09\/02\/2015.<\/p>\n En fait ce pack est constitu\u00e9 de 2 ans de garantie offerts par le constructeur plus 3 ans d\u2019extension offerts par l\u2019importateur. Ce pack est limit\u00e9 \u00e0 5 ans ou 120 000km (premier palier atteint) \u00e0 partir de la date de la premi\u00e8re mise en circulation.<\/p>\n S.K<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" * Eclairage sur une sortie r\u00e9ussie de la Tunisie sur le march\u00e9 financier international qui a fini par provoquer une vive pol\u00e9mique Au-del\u00e0 du succ\u00e8s\u00a0 rencontr\u00e9 par l\u2019op\u00e9ration, l\u2019emprunt…<\/p>\n","protected":false},"author":60,"featured_media":28766,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_lmt_disableupdate":"","_lmt_disable":"","_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[],"class_list":["post-28765","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-societe"],"yoast_head":"\n