\nDepuis quelques jours l\u2019emprunt obligataire de 1 milliard de dollars obtenu par la Tunisie sur le march\u00e9 financier international (environ 2 milliards de dinars), le 27 Janvier 2015, a fait couler beaucoup d\u2019encre et anim\u00e9 de nombreux d\u00e9bats. Des critiques d\u2019universitaires, d\u2019hommes politiques et de journalistes qui refl\u00e8tent soit une mauvaise foi, soit une ignorance des probl\u00e8mes \u00e9conomiques. Qu\u2019en est-il au juste\u00a0?<\/p>\n
Un examen attentif r\u00e9v\u00e8le que le dossier mont\u00e9 contre l\u2019emprunt obligataire repose enti\u00e8rement sur une litanie d\u2019id\u00e9es fausses :<\/p>\n
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La premi\u00e8re id\u00e9e fausse\u00a0: nous n\u2019avons pas besoin d\u2019un tel emprunt<\/strong><\/p>\n Nul besoin d\u2019\u00eatre expert en \u00e9conomie pour conclure que les besoins financiers du pays sont \u00e9normes et qu\u2019il est urgent de trouver de nouvelles sources financi\u00e8res. La premi\u00e8re donn\u00e9e qu\u2019il faut garder \u00e0 l\u2019esprit est que les ressources propres de l\u2019Etat ne couvrent qu\u2019environ 70% des d\u00e9penses pr\u00e9vues, il va sans dire qu\u2019il faut chercher et trouver les 30% restants, soit l\u2019\u00e9quivalent de 7,5 milliards de dinars. A ceux qui posent la question de la n\u00e9cessit\u00e9 de cet emprunt, il suffit de r\u00e9pondre qu\u2019il reste \u00e0 trouver 5,5 milliards ! Il est donc mal venu de poser la question de la n\u00e9cessit\u00e9 parce qu\u2019on n\u2019a pas d\u2019autre choix que de s\u2019endetter comme la plupart des pays.<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n La deuxi\u00e8me : le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9<\/strong><\/p>\n Beaucoup de critiques se sont concentr\u00e9es sur les conditions de cet emprunt et surtout sur le niveau du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat estim\u00e9 exorbitant. Pr\u00e9cisons simplement que mi-2012, alors que le nouveau trait\u00e9 sur la stabilit\u00e9, la coordination et la gouvernance (TSCG) \u00e9tait sign\u00e9 au sein de l\u2019Union europ\u00e9enne et que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) avait donc donn\u00e9 le signal de l\u2019intervention sur les march\u00e9s, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les obligations espagnoles et italiennes \u00e0 10 ans \u00e9tait sup\u00e9rieur \u00e0 5% et le taux de l\u2019obligation portugaise \u00e9tait au m\u00eame moment \u00e0 10% (avec une pointe \u00e0 15% d\u00e9but 2012)! Si aujourd\u2019hui les taux sont plus bas, c\u2019est simplement parce que la BCE laisse, depuis longtemps, entendre au march\u00e9 qu\u2019elle va mener un assouplissement quantitatif important et qu\u2019elle vient d\u2019annoncer le 22 janvier dernier un plan d\u2019injection de 1100 milliards d\u2019euros sur 18 mois \u00e0 partir du mois de mars, sans parler du fait que les investisseurs du monde entier ach\u00e8tent les obligations europ\u00e9ennes car ils jouent le sc\u00e9nario d\u00e9flationniste.<\/p>\n Qui peut affirmer que le probl\u00e8me de la Tunisie est la d\u00e9flation, et s\u00e9rieusement, qui peut oser affirmer avec aplomb que la situation \u00e9conomique tunisienne est beaucoup plus s\u00fbre que la situation italienne ou espagnole. Si tel \u00e9tait le cas, cela se saurait et l\u2019immigration se ferait dans l\u2019autre sens ! A la diff\u00e9rence d\u2019un emprunt bilat\u00e9ral, multilat\u00e9ral ou obligataire avec garantie d\u2019un pays (USA, Japon), l\u2019emprunt obligataire sans garantie donne au march\u00e9 le pouvoir de fixer la prime de risque. Celle-ci d\u00e9pend du risque pays bas\u00e9 lui-m\u00eame sur la note du pays (le rating) et naturellement sur le taux de l\u2019actif de r\u00e9f\u00e9rence, \u00e0 savoir le Treasury Bond am\u00e9ricain \u00e0 10 ans. Certains ont trouv\u00e9 que la prime de risque de l\u2019emprunt tunisien \u00e9tait beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019en 2007 o\u00f9 elle \u00e9tait il est vrai quasi nulle. Mais que les anti-emprunts se rassurent. L\u2019explication n\u2019est pas du c\u00f4t\u00e9 tunisien mais am\u00e9ricain. Mi 2007, juste avant la crise financi\u00e8re, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de l\u2019obligation am\u00e9ricaine \u00e0 10 ans avait atteint 5,3% et l\u2019\u00e9cart avec l\u2019obligation tunisienne \u00e9tait donc moindre. Depuis, la Reserve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a inject\u00e9 plus de 3000 milliards de dollars pour acheter, entre autres, des obligations publiques \u00e9mises par l\u2019Etat am\u00e9ricain. Compte tenu de notre inflation, le taux r\u00e9el, c\u2019est \u00e0 dire d\u00e9flat\u00e9 de l\u2019inflation, auquel nous empruntons est d\u2019environ… 0% ! Rappelons \u00e9galement \u00e0 ceux qui critiquent que les taux \u00e0 10 ans tunisiens \u00e9taient en 2000 \u00e0 7,5% avec une inflation \u00e0 3% (taux r\u00e9el : 4,5% contre 0% aujourd\u2019hui) et qu\u2019en 2010, les taux \u00e9tait \u00e0 6,5% avec une inflation \u00e0 4,4%.<\/p>\n <\/p>\n La troisi\u00e8me : la Tunisie payera plus tard un taux aussi \u00e9lev\u00e9 que celui-ci<\/strong><\/p>\n Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat comporte une prime de risque qui d\u00e9pend de la qualit\u00e9 de l\u2019\u00e9metteur et qui fonde donc la s\u00e9curit\u00e9 d\u2019une obligation. Plus un pays est s\u00fbr (plus son rating est \u00e9lev\u00e9), plus la probabilit\u00e9 qu\u2019il honore ses engagements vis-\u00e0-vis de ses cr\u00e9anciers est \u00e9lev\u00e9e et plus le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est faible. Dire que ce taux sera consid\u00e9r\u00e9 comme une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 l\u2019avenir est une fausse id\u00e9e, totalement fausse parce que c\u2019est le rating, encore une fois, qui va d\u00e9terminer ce taux et tout simplement la conjoncture et la politique mon\u00e9taire. Rappelons une fois de plus que le taux am\u00e9ricain \u00e0 10 ans \u00e9tait \u00e0 5,3% en juin 2007 quand tout allait bien et qu\u2019il se trouvait sous les 1,5% quand tout allait mal ! Concernant le timing de cet emprunt, il faut savoir que non seulement la Tunisie doit rembourser une note de 700 millions de dinars au cours de ce mois mais aussi que la phase d\u2019assouplissement mon\u00e9taire est termin\u00e9e aux Etats-Unis et que les taux am\u00e9ricains devraient remonter et ne sont contenus que par les afflux massifs de capitaux qui fuient le reste du monde en phase de ralentissement. Et si les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains remontent, le taux des emprunts en dollars comme celui auquel nous venons de souscrire \u00e9galement ! Les partisans du non-endettement pr\u00e9conisent-ils une cr\u00e9ation mon\u00e9taire massive par la BCT en lui demandant d\u2019effacer cette cr\u00e9ation mon\u00e9taire de son bilan ?<\/p>\n <\/p>\n La quatri\u00e8me\u00a0: cet emprunt va augmenter le taux d\u2019endettement de la Tunisie<\/strong><\/p>\n Evidemment, il n\u2019existe pas d\u2019emprunt qui n\u2019augmente pas la dette. Qu\u2019il soit obligataire, bilat\u00e9ral ou multilat\u00e9ral, un emprunt augmentera toujours le taux d\u2019endettement. La question qui m\u00e9rite v\u00e9ritablement un d\u00e9bat est celle li\u00e9e \u00e0 la soutenabilit\u00e9 de la dette. L\u2019endettement n\u2019est pas un mal absolu en soi. De nombreux pays qui ont gravi les \u00e9chelons du d\u00e9veloppement ont eu recours, \u00e0 diverses \u00e9tapes de leurs processus de croissance, aux emprunts ext\u00e9rieurs. Ces derniers permettent de combler les \u00e9carts entre l\u2019\u00e9pargne int\u00e9rieure et l\u2019investissement, de r\u00e9duire les contraintes impos\u00e9es \u00e0 la croissance par des r\u00e9serves en devises insuffisantes, d\u2019influer sur le profil temporel de la consommation et de financer les d\u00e9ficits provisoires de la balance des paiements. Cependant, l\u2019utilisation et la structure de ces emprunts peuvent faire l\u2019objet de d\u00e9bats et de discussions. En d\u00e9finitive, il est toujours utile de rester vigilant mais sans pour autant pol\u00e9miquer sur tout et rien parce qu\u2019au final, refuser \u00e0 l\u2019Etat de s\u2019endetter, c\u2019est lui refuser carr\u00e9ment d\u2019exister. Que les partisans des coupes budg\u00e9taires drastiques et imm\u00e9diates sur tous les postes osent les r\u00e9clamer telles quelles !<\/p>\n Mohamed Ben Naceur<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Depuis quelques jours l\u2019emprunt obligataire de 1 milliard de dollars obtenu par la Tunisie sur le march\u00e9 financier international (environ 2 milliards de dinars), le 27 Janvier 2015, a…<\/p>\n","protected":false},"author":60,"featured_media":28769,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_lmt_disableupdate":"","_lmt_disable":"","_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[3,27,6],"tags":[],"class_list":["post-28768","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-actualite","category-economie"],"yoast_head":"\n