![\"\"](\"https:\/\/realites.com.tn\/fr\/wp-content\/uploads\/2023\/11\/Chart-1_EN-8.png\")
<\/p>\nPeu d’indicateurs fournissent des informations aussi pr\u00e9cises sur l’\u00e9tat de l’\u00e9conomie d’un pays que l’orientation des fluctuations mon\u00e9taires. Cela est particuli\u00e8rement vrai lorsqu’il s’agit de march\u00e9s des changes (FX) profonds et liquides des principales devises des \u00e9conomies avanc\u00e9es, telles que le yen japonais (JPY), le dollar am\u00e9ricain (USD), l’euro (EUR), le franc suisse (CHF) et la livre sterling (GBP). Le march\u00e9 des changes est aliment\u00e9 par les flux de capitaux, qui correspondent \u00e0 des r\u00e9actions en temps r\u00e9el aux attentes concernant l’app\u00e9tit pour le risque, les performances \u00e9conomiques relatives et les diff\u00e9rentiels de taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
Ces derniers mois, la position ultra-libre de la Banque du Japon (BoJ), dans un contexte de resserrement agressif de la part de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) et de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), a favoris\u00e9 les sorties de capitaux du Japon. Cette situation a affect\u00e9 le yen, qui s’est encore d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 pour atteindre ses plus bas niveaux depuis plusieurs d\u00e9cennies, soit une baisse de 46 % par rapport aux sommets atteints apr\u00e8s la pand\u00e9mie.<\/p>\n
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L’\u00e9volution du yen ne s’est pas faite en ligne droite. Au d\u00e9but de la pand\u00e9mie, le yen a \u00e9t\u00e9 soutenu par une importante demande de \u00ab\u00a0refuge contre la r\u00e9cession mondiale\u00a0\u00bb. En effet, le yen a tendance \u00e0 \u00eatre inversement corr\u00e9l\u00e9 au cycle \u00e9conomique mondial, \u00e9tant donn\u00e9 que la baisse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res tend \u00e0 favoriser le yen et que les investisseurs locaux sont fortement expos\u00e9s aux actifs \u00e9trangers, mais \u00ab\u00a0rapatrient\u00a0\u00bb souvent d’importants volumes de capitaux en p\u00e9riode de tensions financi\u00e8res. Cependant, peu apr\u00e8s le choc n\u00e9gatif de la pand\u00e9mie, le JPY a commenc\u00e9 \u00e0 se d\u00e9pr\u00e9cier. Le mouvement s’est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 au deuxi\u00e8me trimestre 2022, apr\u00e8s que d’autres grandes banques centrales ont entam\u00e9 leur cycle de resserrement mon\u00e9taire. Le yen s’est ensuite redress\u00e9 temporairement \u00e0 la fin de 2022 et au d\u00e9but de 2023, car on s’attendait \u00e0 ce que la Fed revienne sur sa position de resserrement, ce qui r\u00e9duirait le diff\u00e9rentiel de taux d’int\u00e9r\u00eat avec le Japon et renforcerait le yen. La croissance mondiale s’\u00e9tant av\u00e9r\u00e9e r\u00e9sistante et les banques centrales ayant adopt\u00e9 une position \u00ab\u00a0hawkish\u00a0\u00bb, la d\u00e9pr\u00e9ciation du yen a repris. La question qui se pose alors est la suivante : la liquidation du yen est-elle excessive ? \u00c0 quoi peut-on s’attendre \u00e0 l’avenir ?<\/p>\n
Une fa\u00e7on courante d’examiner les \u00ab\u00a0valorisations\u00a0\u00bb des devises consiste \u00e0 analyser les taux de change pond\u00e9r\u00e9s en fonction des \u00e9changes commerciaux et corrig\u00e9s de l’inflation, c’est-\u00e0-dire les taux de change effectifs r\u00e9els (TCER), et \u00e0 les comparer \u00e0 leurs propres moyennes \u00e0 long terme ou \u00e0 leurs normes historiques. Ce taux de change effectif r\u00e9el est plus robuste que les taux de change traditionnels, car il tient compte des changements dans la structure des \u00e9changes entre les pays ainsi que des d\u00e9s\u00e9quilibres \u00e9conomiques sous la forme d’inflation et d’\u00e9carts d’inflation.<\/p>\n
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Le tableau du TCER pour novembre 2023 sugg\u00e8re que le yen est de loin la monnaie la plus sous-\u00e9valu\u00e9e du monde avanc\u00e9, \u00e0 plus de 30 % de sa \u00ab\u00a0juste valeur\u00a0\u00bb th\u00e9orique. Nous pensons toutefois que les conditions devraient favoriser un redressement du yen \u00e0 moyen terme. Nous pensons en effet que les diff\u00e9rentiels de taux d’int\u00e9r\u00eat devraient \u00e9voluer sensiblement en faveur du yen au cours des prochains trimestres.<\/p>\n
La BoJ est sur le point de resserrer progressivement sa politique mon\u00e9taire. Cela marquerait la fin d’une longue p\u00e9riode de politique ultra-libre qui a maintenu les taux \u00e0 court terme n\u00e9gatifs et les rendements \u00e0 10 ans des obligations d’\u00c9tat plafonn\u00e9s \u00e0 seulement 0,5 %. Lors de sa r\u00e9union de juillet, la BoJ a relev\u00e9 la limite sup\u00e9rieure de sa fourchette cible pour le rendement \u00e0 10 ans \u00e0 1 %, entamant ainsi le processus tant attendu de d\u00e9mant\u00e8lement du cadre de contr\u00f4le de la courbe des rendements (YCC). Nous pr\u00e9voyons un nouveau resserrement l’ann\u00e9e prochaine, avec une sortie compl\u00e8te du YCC (pas de plafond pour les rendements \u00e0 10 ans) au premier trimestre et une premi\u00e8re hausse du taux directeur \u00e0 court terme au deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n
Ces mesures sont susceptibles d’\u00eatre prises sur la base d’un niveau de confiance plus \u00e9lev\u00e9 de la part des responsables de la BoJ, qui estiment que le pays est enfin en train de sortir de son \u00ab\u00a0pi\u00e8ge d\u00e9flationniste\u00a0\u00bb. L’inflation a \u00e9t\u00e9 constamment sup\u00e9rieure \u00e0 l’objectif fix\u00e9 cette ann\u00e9e et la croissance des salaires s’est av\u00e9r\u00e9e jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent \u00e0 la fois significative et persistante.<\/p>\n
En revanche, les taux directeurs devraient atteindre un \u00ab\u00a0pic\u00a0\u00bb dans la plupart des autres \u00e9conomies avanc\u00e9es au cours des prochains mois, ce qui se traduira par des taux stables plus longtemps. En d’autres termes, il y a peu de chances que les taux soient beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s en dehors du Japon. De plus, si l’\u00e9conomie mondiale ralentit et que certaines \u00e9conomies cl\u00e9s entrent en r\u00e9cession, les taux pourraient \u00eatre r\u00e9duits de mani\u00e8re significative aux \u00c9tats-Unis et en Europe. Dans tous les cas, le diff\u00e9rentiel de taux d’int\u00e9r\u00eat entre le yen et les autres grandes monnaies se r\u00e9duirait en faveur du yen, ce qui soutiendrait cette monnaie sous-\u00e9valu\u00e9e.<\/p>\n
Dans l’ensemble, nous pr\u00e9voyons un renversement au moins partiel de la faiblesse actuelle du yen \u00e0 moyen terme. La sous-\u00e9valuation de la monnaie, associ\u00e9e \u00e0 l’orientation probable des diff\u00e9rentiels de taux d’int\u00e9r\u00eat, devrait favoriser une reprise significative du yen.<\/p>\n
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