\nCes derniers mois, les principaux march\u00e9s des changes ont connu une forte volatilit\u00e9. En fait, l’indice USD (DXY), une r\u00e9f\u00e9rence traditionnelle qui mesure la valeur de l’USD par rapport \u00e0 un panier pond\u00e9r\u00e9 de six grandes devises, a connu des fluctuations marqu\u00e9es en raison de courants macro\u00e9conomiques crois\u00e9s. Au troisi\u00e8me trimestre de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, dans un contexte de forte r\u00e9acc\u00e9l\u00e9ration \u00e9conomique et de surperformance des \u00c9tats-Unis, le DXY s’est appr\u00e9ci\u00e9 de pr\u00e8s de 7 % par rapport \u00e0 son plus bas niveau de juillet 2023. Peu de temps apr\u00e8s, cependant, des surprises d\u00e9sinflationnistes positives aux \u00c9tats-Unis ont conduit \u00e0 un virage \u00ab dovish \u00bb de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) promettant des r\u00e9ductions de taux, ce qui a conduit \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation rapide du DXY jusqu’aux plus bas de la fin d\u00e9cembre 2023. Ce mouvement a ensuite \u00e9t\u00e9 presque enti\u00e8rement annul\u00e9 par une r\u00e9-acc\u00e9l\u00e9ration inattendue de l’inflation.
\n
![\"\"](\"https:\/\/realites.com.tn\/fr\/wp-content\/uploads\/2024\/05\/Chart-1_EN-9.png\")
\nAlors que le DXY s’approche des niveaux critiques observ\u00e9s en septembre 2023, au moment o\u00f9 la Fed a atteint son \u00ab pic \u00bb d’optimisme, les analystes et les investisseurs d\u00e9battent de l’orientation de l’USD. Beaucoup pensent que le dollar devrait \u00eatre bien soutenu par une \u00e9conomie am\u00e9ricaine robuste et une Fed qui pourrait \u00eatre forc\u00e9e d’agir de mani\u00e8re plus \u00ab hawkish \u00bb que ses pairs, en raison d’une inflation am\u00e9ricaine plus \u00e9lev\u00e9e. Nous pensons toutefois qu’une d\u00e9pr\u00e9ciation significative du dollar est possible. Trois facteurs viennent confirmer notre point de vue.
\nTout d’abord, une \u00e9valuation du dollar sugg\u00e8re que la monnaie est sur\u00e9valu\u00e9e et qu’un ajustement est n\u00e9cessaire. Une fa\u00e7on courante d’examiner les \u00ab valorisations \u00bb des devises consiste \u00e0 analyser les taux de change pond\u00e9r\u00e9s en fonction des \u00e9changes commerciaux et corrig\u00e9s de l’inflation, c’est-\u00e0-dire les taux de change effectifs r\u00e9els (TCER), et \u00e0 les comparer \u00e0 leurs propres moyennes \u00e0 long terme ou \u00e0 leurs normes historiques. Cette mesure du TCER est plus robuste que les taux de change traditionnels, car elle tient compte des changements dans la structure des \u00e9changes entre les pays ainsi que des d\u00e9s\u00e9quilibres \u00e9conomiques sous la forme d’inflation et d’\u00e9carts d’inflation. Le tableau du TCER pour avril 2024 sugg\u00e8re que le dollar est effectivement la monnaie la plus sur\u00e9valu\u00e9e dans le monde avanc\u00e9, de plus de 18 % de sa \u00ab juste valeur \u00bb th\u00e9orique.
\n
![\"\"](\"https:\/\/realites.com.tn\/fr\/wp-content\/uploads\/2024\/05\/Chart-2_EN-9.png\")
\nEn second lieu, les pr\u00e9visions de croissance relative entre les \u00c9tats-Unis et le reste du monde devraient favoriser le reste du monde au cours des prochains mois, apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de surperformance des \u00c9tats-Unis. L’avalanche de surprises \u00e9conomiques n\u00e9gatives dans la zone euro et en Asie semble s’\u00eatre \u00e9puis\u00e9e, laissant entrevoir un pessimisme extr\u00eame qui produit d\u00e9j\u00e0 des surprises positives. La reprise mondiale de l’industrie manufacturi\u00e8re devrait encore acc\u00e9l\u00e9rer ce processus. Apr\u00e8s deux ann\u00e9es de profonde \u00ab r\u00e9cession \u00bb, le cycle manufacturier mondial se retourne dans un mouvement qui devrait profiter davantage aux \u00e9conomies d’Europe et d’Asie \u00ab \u00e0 forte intensit\u00e9 industrielle \u00bb. Par cons\u00e9quent, l’\u00e9cart de croissance existant entre les \u00c9tats-Unis et le reste du monde pourrait se r\u00e9duire beaucoup plus que pr\u00e9vu, ce qui entra\u00eenerait une d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar.
\nFinalement, malgr\u00e9 l’incertitude qui entoure la trajectoire des taux directeurs am\u00e9ricains, nous pensons que la Fed va proc\u00e9der \u00e0 des baisses de taux au second semestre 2024. Alors que la r\u00e9cente \u00ab peur de l’inflation \u00bb aux \u00c9tats-Unis affecte les attentes concernant les prochaines mesures de la Fed, un examen plus complet des indicateurs d’inflation avanc\u00e9s sugg\u00e8re qu’il n’y a pas lieu de paniquer. Une tendance baissi\u00e8re significative de l’inflation non cyclique et un affaiblissement du march\u00e9 du travail favorisent la poursuite de la normalisation des prix au cours des prochains mois. La Fed devrait alors r\u00e9duire ses taux, car les taux directeurs actuels sont trop \u00e9lev\u00e9s pour le niveau d’inflation existant et attendu. Les conditions financi\u00e8res mondiales s’en trouveront assouplies, ce qui permettra aux autres banques centrales de r\u00e9duire \u00e9galement leurs taux sans que leurs monnaies ne subissent de pressions excessives. Par cons\u00e9quent, les taux r\u00e9els am\u00e9ricains sont actuellement \u00e0 un niveau qui justifie des baisses de taux, ce qui r\u00e9duirait les \u00e9carts de taux d’int\u00e9r\u00eat avec d’autres \u00e9conomies, sans avoir d’incidence sur le mandat de la Fed, qui est de parvenir \u00e0 une inflation de 2 %.
\nDans l’ensemble, nous pensons qu’il y a peu de place pour une nouvelle appr\u00e9ciation de l’USD au-del\u00e0 des niveaux actuels. La monnaie am\u00e9ricaine devrait s’ajuster \u00e0 des niveaux plus \u00ab \u00e9quitables \u00bb, soutenus par un \u00e9cart de croissance plus faible entre les \u00c9tats-Unis et le reste du monde, ainsi que par le d\u00e9but du cycle d’assouplissement am\u00e9ricain plus tard dans l’ann\u00e9e.<\/p>\n