\nLe contexte macro\u00e9conomique mondial positif a pouss\u00e9 les capitaux mondiaux vers les pays \u00e9mergents. Selon l’Institute of International Finance (IIF), les entr\u00e9es de portefeuille des non-r\u00e9sidents dans les pays \u00e9mergents, qui repr\u00e9sentent les allocations des investisseurs \u00e9trangers dans les actifs publics locaux, sont pass\u00e9es d’une situation n\u00e9gative \u00e0 une situation positive \u00e0 la fin de l’ann\u00e9e 2023. Ces flux ont entra\u00een\u00e9 une reprise qui se traduit par des rendements robustes dans les diff\u00e9rentes classes d’actifs des march\u00e9s \u00e9mergents depuis leur niveau le plus bas en octobre 2023, notamment des gains de 17,6 % pour les actions (MSCI EM) et de 13,9 % pour les obligations (J.P. Morgan EMBI Global).
\nFlux de portefeuille des non-r\u00e9sidents vers les pays \u00e9mergents
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\nMalgr\u00e9 les mauvaises surprises en mati\u00e8re d’inflation, les flux de capitaux importants et les rendements robustes se sont poursuivis m\u00eame apr\u00e8s que les attentes concernant le \u00ab pivot dovish \u00bb de la Fed ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rablement r\u00e9vis\u00e9es. En effet, les pr\u00e9visions de r\u00e9duction des taux pour 2024 ont \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9es de pr\u00e8s de 200 points de base (pb) \u00e0 moins de 50 pb. Traditionnellement, une r\u00e9\u00e9valuation agressive des rendements am\u00e9ricains comme celle-ci \u00ab attire \u00bb les capitaux des pays \u00e9mergents vers les \u00c9tats-Unis ou d’autres march\u00e9s matures. Toutefois, cette fois-ci, les choses se sont pass\u00e9es diff\u00e9remment.
\nSelon nous, trois facteurs principaux soutiennent les entr\u00e9es de capitaux relativement importantes dans les pays \u00e9mergents, m\u00eame en cas d’augmentation significative des rendements du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain : la direction attendue des diff\u00e9rentiels de croissance, le d\u00e9but de la reprise manufacturi\u00e8re mondiale et l’am\u00e9lioration globale des d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques des pays \u00e9mergents, ainsi que de la cr\u00e9dibilit\u00e9 de leurs politiques.
\nTout d’abord, la p\u00e9riode de surperformance inattendue de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine semble s’att\u00e9nuer ou s’inverser compl\u00e8tement. C’est ce que montrent les r\u00e9cents mouvements de l’indice de surprise \u00e9conomique de Citi, un chiffre opportun qui mesure le rythme auquel les indicateurs \u00e9conomiques sont sup\u00e9rieurs ou inf\u00e9rieurs aux pr\u00e9visions du consensus. Depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, pour la premi\u00e8re fois depuis des mois, les donn\u00e9es surprises deviennent plus positives au niveau mondial et moins positives aux \u00c9tats-Unis, ce qui sugg\u00e8re une r\u00e9vision prochaine des projections de croissance qui devrait favoriser les pays \u00e9mergents par rapport aux \u00c9tats-Unis.
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\nPar ailleurs, l’industrie manufacturi\u00e8re devrait soutenir davantage la zone euro et l’\u00e9conomie mondiale, \u00e0 l’exclusion des \u00c9tats-Unis, au cours des prochains mois. Apr\u00e8s une \u00ab r\u00e9cession manufacturi\u00e8re mondiale \u00bb exceptionnellement profonde et longue, qui dure depuis 2022, un virage positif vers l’expansion s’est d\u00e9j\u00e0 amorc\u00e9. L’indice PMI (Purchasing Manager’s Index) de l’industrie manufacturi\u00e8re mondiale, un indicateur opportun de l’am\u00e9lioration ou de la d\u00e9t\u00e9rioration de l’activit\u00e9, a atteint son niveau le plus bas en juillet de l’ann\u00e9e derni\u00e8re et s’est am\u00e9lior\u00e9 par la suite. L’activit\u00e9 est devenue expansionniste depuis f\u00e9vrier 2024. Un cycle d’expansion manufacturi\u00e8re prend souvent de l’ampleur rapidement et dure environ un an et demi. Cela devrait soutenir les march\u00e9s \u00e9mergents, en particulier dans l’\u00ab Asie industrielle \u00bb, o\u00f9 l’industrie manufacturi\u00e8re repr\u00e9sente une part plus importante du PIB. Cela devrait amplifier l’ajustement des attentes concernant les \u00e9carts de croissance entre les pays \u00e9mergents et les \u00c9tats-Unis, \u00e9tant donn\u00e9 que l’industrie manufacturi\u00e8re ne repr\u00e9sente qu’environ 10 % de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine.
\nLa troisi\u00e8me raison est que les fondamentaux macro\u00e9conomiques sont actuellement plus solides dans la plupart des pays \u00e9mergents. Plusieurs \u00e9conomies avanc\u00e9es ont accumul\u00e9 de graves d\u00e9s\u00e9quilibres en raison d’une politique de relance excessive \u00e0 la suite de la pand\u00e9mie et du conflit russo-ukrainien, ce qui a entra\u00een\u00e9 des probl\u00e8mes tels qu’une dette publique \u00e9lev\u00e9e et des pressions inflationnistes. En revanche, la plupart des pays \u00e9mergents ont fait preuve de prudence en mati\u00e8re de politique budg\u00e9taire, afin d’\u00e9viter une trop grande accumulation de la dette ou une vuln\u00e9rabilit\u00e9 ext\u00e9rieure accrue. En outre, les banques centrales des pays \u00e9mergents ayant un pass\u00e9 d’inflation chronique, comme le Br\u00e9sil et le Mexique, ont subi des pressions pour mettre en \u0153uvre de mani\u00e8re pr\u00e9ventive des hausses de taux d’int\u00e9r\u00eat au d\u00e9but du cycle. Cette approche proactive a \u00e9t\u00e9 cruciale pour \u00e9viter que l’inflation ne devienne incontr\u00f4lable et pour maintenir la stabilit\u00e9 macro\u00e9conomique. En cons\u00e9quence, plusieurs pays \u00e9mergents ont gagn\u00e9 en cr\u00e9dibilit\u00e9 politique, ce qui accro\u00eet l’attrait de leurs march\u00e9s.
\nDans l’ensemble, les flux de capitaux vers les pays \u00e9mergents ont bien r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 la r\u00e9\u00e9valuation agressive des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Ils ont \u00e9t\u00e9 soutenus par un revirement attendu des diff\u00e9rentiels de croissance entre les \u00c9tats-Unis et les pays \u00e9mergents, par le d\u00e9but d’un cycle manufacturier mondial expansionniste et par des fondamentaux globalement solides. Si les conditions financi\u00e8res mondiales s’assouplissent en raison d’une confiance accrue dans la poursuite de la baisse de l’inflation aux \u00c9tats-Unis, les flux entrants vers les pays \u00e9mergents pourraient m\u00eame augmenter consid\u00e9rablement au cours des prochains trimestres.<\/p>\n