\nIl s’agit d’une d\u00e9cision historique, car c’est la premi\u00e8re fois que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) entame un cycle d’assouplissement avant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed), habituellement plus \u00ab\u00a0dovish\u00a0\u00bb. En outre, la d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 prise alors que l’on craint que l’inflation sup\u00e9rieure \u00e0 l’objectif (2 %) n’acc\u00e9l\u00e8re \u00e0 nouveau, apr\u00e8s des mois de mod\u00e9ration significative. En fait, l’inflation globale \u00e9tait de 2,6 % en mai, tandis que l’inflation de base, qui exclut du panier de r\u00e9f\u00e9rence les \u00e9l\u00e9ments les plus instables que sont les prix de l’\u00e9nergie et des denr\u00e9es alimentaires, s’\u00e9levait \u00e0 2,9 % pour la m\u00eame p\u00e9riode.
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\nSelon nous, malgr\u00e9 les inqui\u00e9tudes persistantes concernant l’inflation, cette d\u00e9cision marque le d\u00e9but d’un cycle graduel de r\u00e9duction des taux d’int\u00e9r\u00eat. Dans cet article, nous examinons les trois principaux facteurs qui \u00e9tayent nos pr\u00e9visions.
\nTout d’abord, l’inflation consolide sa convergence r\u00e9guli\u00e8re vers l’objectif de la BCE, ce qui plaide en faveur de nouvelles r\u00e9ductions des taux d’int\u00e9r\u00eat. L’inflation se situe d\u00e9sormais \u00e0 un peu plus d’un demi-point de pourcentage de l’objectif de politique mon\u00e9taire. L’inflation de base est une mesure importante pour la politique mon\u00e9taire. En excluant les composantes les plus volatiles, l’inflation de base fournit une vision plus stable et plus informative des tendances sous-jacentes de l’inflation. Le pic de l’inflation de base a \u00e9t\u00e9 atteint \u00e0 7,6 % en mars de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, apr\u00e8s quoi elle a entam\u00e9 une tendance r\u00e9guli\u00e8re \u00e0 la baisse, atteignant 2,9 % dans la publication la plus r\u00e9cente. Le cycle de d\u00e9sinflation devrait se poursuivre, ind\u00e9pendamment de la volatilit\u00e9 et des donn\u00e9es n\u00e9gatives inattendues.
\nEn outre, les mesures des attentes \u00e0 long terme se sont stabilis\u00e9es \u00e0 l’objectif de 2 % pendant deux trimestres cons\u00e9cutifs. La ma\u00eetrise des anticipations est essentielle pour mod\u00e9rer les pressions sur les prix exerc\u00e9es par les entreprises, ainsi que les revendications salariales des travailleurs. Dans l’ensemble, avec une inflation proche de l’objectif de la BCE et des anticipations d’inflation ma\u00eetris\u00e9es, les conditions sont r\u00e9unies pour le d\u00e9but d’un cycle de r\u00e9duction des taux directeurs.
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\nEn second lieu, le cycle record de resserrement des taux directeurs, ainsi que la normalisation du bilan de la banque centrale, ont laiss\u00e9 les conditions financi\u00e8res \u00e0 des niveaux exceptionnellement restreints. L’indice des conditions financi\u00e8res pour la zone euro fournit un r\u00e9sum\u00e9 utile des co\u00fbts du cr\u00e9dit. Cet indicateur combine des informations sur les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court et \u00e0 long terme, ainsi que sur les \u00e9carts de cr\u00e9dit. L’indice a connu un pic \u00e0 la mi-2022 et se situe actuellement \u00e0 des niveaux qui n’ont \u00e9t\u00e9 atteints qu’au pire de la crise financi\u00e8re mondiale, lorsque l’\u00e9conomie europ\u00e9enne a \u00e9t\u00e9 confront\u00e9e \u00e0 un resserrement du cr\u00e9dit et que les prix des actifs se sont effondr\u00e9s, ou pendant la crise de la dette souveraine europ\u00e9enne.
\nOutre les hausses des taux directeurs, la BCE a continu\u00e9 \u00e0 revenir sur l’expansion du bilan qui avait \u00e9t\u00e9 mise en \u0153uvre pendant la pand\u00e9mie de Covid pour soutenir l’activit\u00e9 \u00e9conomique. Le \u00ab\u00a0resserrement quantitatif\u00a0\u00bb en cours continuera \u00e0 retirer du syst\u00e8me financier les liquidit\u00e9s cr\u00e9\u00e9es par des mesures extraordinaires et temporaires. La diminution des liquidit\u00e9s et l’augmentation du co\u00fbt du cr\u00e9dit ont un impact sur les volumes de cr\u00e9dit, qui se contractent en termes r\u00e9els et devraient continuer \u00e0 diminuer dans les mois \u00e0 venir, ce qui indique \u00e0 la BCE que son cycle de resserrement a \u00e9t\u00e9 efficace.
\nEnfin, la zone euro vient de conna\u00eetre une l\u00e9g\u00e8re r\u00e9cession au second semestre 2023, et ses performances en mati\u00e8re de croissance \u00e9conomique devraient rester m\u00e9diocres. Les derni\u00e8res impressions de l’indice des directeurs d’achat (PMI) indiquent une stagnation des perspectives \u00e9conomiques. Le PMI est un indicateur bas\u00e9 sur une enqu\u00eate qui fournit une mesure de l’am\u00e9lioration ou de la d\u00e9t\u00e9rioration de l’activit\u00e9 \u00e9conomique. Cette ann\u00e9e, l’indice PMI global, qui suit l’\u00e9volution conjointe des secteurs des services et de l’industrie manufacturi\u00e8re, est rest\u00e9 inf\u00e9rieur ou proche du seuil de 50 points qui s\u00e9pare la contraction de l’expansion. Conform\u00e9ment \u00e0 cet indicateur, le consensus Bloomberg pr\u00e9voit une croissance modeste du PIB r\u00e9el de 0,6 % cette ann\u00e9e. M\u00eame si nous pensons que l’activit\u00e9 de la zone euro peut r\u00e9server des surprises positives cette ann\u00e9e, notre projection de croissance de 0,9 %, moins n\u00e9gative, reste bien inf\u00e9rieure \u00e0 la croissance \u00e0 long terme de 1,5 %. Par cons\u00e9quent, la croissance devrait rester bien en de\u00e7\u00e0 de la tendance et n\u00e9cessiter un certain soutien de la part des autorit\u00e9s.
\nDans l’ensemble, la baisse des taux directeurs par la BCE a \u00e9t\u00e9 soutenue par le cycle de d\u00e9sinflation toujours en cours et par des conditions financi\u00e8res trop restrictives dans un environnement de croissance inf\u00e9rieure \u00e0 la tendance. Nous nous attendons \u00e0 ce que le cycle d’assouplissement soit progressif, en l’absence de d\u00e9veloppements inattendus significatifs en mati\u00e8re d’inflation, avec deux r\u00e9ductions suppl\u00e9mentaires de 25 points de base cette ann\u00e9e, alors que la BCE continue de surveiller l’\u00e9volution des prix et de l’activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"