\nEn fait, depuis la fin de l’ann\u00e9e 2023 jusqu’au d\u00e9but de l’ann\u00e9e 2024, apr\u00e8s une s\u00e9rie d’indices d’inflation plus faibles que pr\u00e9vu et une croissance du PIB plus faible, les march\u00e9s ont commenc\u00e9 \u00e0 envisager un calendrier agressif de r\u00e9ductions des taux. Au plus fort des attentes \u00ab\u00a0dovish\u00a0\u00bb en janvier, les march\u00e9s \u00e9valuaient \u00e0 pr\u00e8s de 200 points de base (pb) les r\u00e9ductions des taux directeurs pour cette ann\u00e9e.
\nMais les conditions ont chang\u00e9 de mani\u00e8re significative tout au long de l’ann\u00e9e, trois mois cons\u00e9cutifs d’inflation \u00e9lev\u00e9e ayant aliment\u00e9 les inqui\u00e9tudes concernant la trajectoire de d\u00e9sinflation. Cette situation, associ\u00e9e \u00e0 des pr\u00e9visions de croissance plus \u00e9lev\u00e9es, a entra\u00een\u00e9 une r\u00e9\u00e9valuation significative des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme, qui devaient alors rester \u00ab\u00a0plus \u00e9lev\u00e9s pendant beaucoup plus longtemps\u00a0\u00bb. Certains analystes et investisseurs ont m\u00eame envisag\u00e9 la possibilit\u00e9 de nouvelles hausses de taux afin d’\u00e9viter une r\u00e9-acc\u00e9l\u00e9ration durable de l’inflation.
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\nApr\u00e8s la derni\u00e8re vague de \u00ab\u00a0peur de l’inflation\u00a0\u00bb, des donn\u00e9es plus souples sur la croissance et l’inflation au cours des derni\u00e8res semaines sugg\u00e8rent que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) devrait commencer \u00e0 r\u00e9duire ses taux plus t\u00f4t que pr\u00e9vu, donnant ainsi le coup d’envoi au cycle d’assouplissement de la politique mon\u00e9taire. Selon nous, la Fed aura la possibilit\u00e9 de r\u00e9duire ses taux \u00e0 un rythme plus rapide que ce que les march\u00e9s attendent actuellement, en particulier l’ann\u00e9e prochaine. Trois facteurs principaux soutiennent nos pr\u00e9visions.
\nTout d’abord, la tendance d\u00e9sinflationniste aux \u00c9tats-Unis est intacte et pourrait encore s’acc\u00e9l\u00e9rer au cours des prochains trimestres, atteignant l’objectif de 2 % de la Fed plus t\u00f4t que pr\u00e9vu. La tendance d\u00e9sinflationniste repose sur la normalisation de la cha\u00eene d’approvisionnement, un ralentissement mod\u00e9r\u00e9 de l’activit\u00e9 \u00e9conomique et un resserrement de la politique mon\u00e9taire. L’inflation de base des d\u00e9penses de consommation personnelle (PCE), qui exclut les prix volatiles tels que l’\u00e9nergie et les denr\u00e9es alimentaires, est tomb\u00e9e \u00e0 un nouveau plancher de 2,6 % en juin, soit le rythme le plus lent depuis plus de trois ans. Il est important de noter que l’inflation des logements, la principale composante de l’inflation de base, devrait encore ralentir dans les mois \u00e0 venir, \u00e9tant donn\u00e9 que les prix mod\u00e9r\u00e9s des loyers sont progressivement incorpor\u00e9s dans les nouveaux contrats. Cela contribuera \u00e0 combler l’\u00e9cart proverbial du \u00ab\u00a0dernier kilom\u00e8tre\u00a0\u00bb entre le taux d’inflation actuel et l’objectif d’inflation, ce qui rassurera la Fed sur la n\u00e9cessit\u00e9 de modifier sa trajectoire et d’entamer un cycle d’assouplissement de la politique mon\u00e9taire.
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\nEn second lieu, l’assouplissement des march\u00e9s du travail sugg\u00e8re non seulement l’absence de pressions plus structurelles sur les prix provenant des salaires, mais aussi la possibilit\u00e9 d’une forte d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de l’activit\u00e9 \u00e9conomique. Les principaux indicateurs et enqu\u00eates relatifs \u00e0 l’emploi, tels que l’enqu\u00eate sur les offres d’emploi et les mouvements de main-d’\u0153uvre (JOLTS), les indices d’emploi ISM et l’enqu\u00eate sur les petites entreprises, indiquent une d\u00e9t\u00e9rioration rapide de la situation de l’emploi. L’emploi temporaire, par exemple, se contracte, une situation qui ne se produit g\u00e9n\u00e9ralement qu’en p\u00e9riode de r\u00e9cession \u00e9conomique. Le taux de ch\u00f4mage a fortement augment\u00e9, passant de 3,4 % en avril 2023 \u00e0 4,1 % en juin. Mais les donn\u00e9es \u00e0 haute fr\u00e9quence de la Fed de Kansas City sugg\u00e8rent que le taux de ch\u00f4mage pourrait approcher les 5 % au cours des prochains mois, d\u00e9passant de loin le taux de \u00ab\u00a0plein emploi \u00e9quilibr\u00e9\u00a0\u00bb estim\u00e9 \u00e0 4 %. La Fed serait alors en retard par rapport \u00e0 son mandat de \u00ab\u00a0plein emploi\u00a0\u00bb, ce qui n\u00e9cessiterait un assouplissement plus proactif de la politique mon\u00e9taire.
\nEnfin, le cycle record de resserrement mon\u00e9taire a laiss\u00e9 les taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 des niveaux trop restrictifs. Le taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9el ajuste les taux d’int\u00e9r\u00eat nominaux en fonction du niveau d’inflation et refl\u00e8te donc le v\u00e9ritable taux de rendement en prenant en compte les changements dans les prix des biens et des services. Les taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9els influencent les d\u00e9penses de consommation, l’\u00e9pargne et les d\u00e9cisions d’investissement et, par cons\u00e9quent, l’activit\u00e9 \u00e9conomique globale. Un taux d’int\u00e9r\u00eat nominal de 5,5 % implique actuellement un taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9el sup\u00e9rieur \u00e0 2 %. Ce taux est nettement sup\u00e9rieur au \u00ab\u00a0taux d’int\u00e9r\u00eat neutre\u00a0\u00bb pour l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine, qui se situe entre 50 et 100 points de base, c’est-\u00e0-dire le niveau du taux r\u00e9el qui ne stimule ni ne freine l’activit\u00e9 \u00e9conomique. Les taux r\u00e9els actuels sont donc excessivement restrictifs et doivent \u00eatre ajust\u00e9s avant de provoquer un ralentissement plus marqu\u00e9 de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine.
\nAu final, nous pr\u00e9voyons que la Fed r\u00e9duira ses taux de 25 points de base \u00e0 deux reprises en 2024, avant d’acc\u00e9l\u00e9rer le rythme des baisses de taux au premier semestre 2025. Cela s’explique par la poursuite de la tendance \u00e0 la d\u00e9sinflation, la d\u00e9t\u00e9rioration rapide du march\u00e9 du travail, ainsi que par la n\u00e9cessit\u00e9 de normaliser des taux r\u00e9els tr\u00e8s restrictifs.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"