Peu d’indicateurs transmettent autant d’informations sur les tendances macro\u00e9conomiques mondiales que l’orientation des fluctuations mon\u00e9taires. Cela est particuli\u00e8rement vrai pour les march\u00e9s des changes (FX) profonds et liquides des principaux dispositifs des \u00e9conomies avanc\u00e9es, tels que le dollar am\u00e9ricain (USD), l’euro (EUR), le yen japonais (JPY), le franc suisse (CHF) et la livre sterling (GBP). Le march\u00e9 des changements influence par les flux de capitaux, qui attirent en temps r\u00e9el les r\u00e9actions et les anticipations li\u00e9es \u00e0 l’app\u00e9tit pour le risque, \u00e0 la performance \u00e9conomique relative et aux \u00e9carts de taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
Ces derniers mois, les principaux march\u00e9s des changements ont connu une opportunit\u00e9 significative. En effet, l’indice du dollar am\u00e9ricain (DXY), un indice de r\u00e9f\u00e9rence traditionnel mesurant la valeur du dollar par rapport \u00e0 un panier pond\u00e9r\u00e9 de six grands devises, a connu une forte appr\u00e9ciation \u00e0 la suite de la victoire de Donald Trump \u00e0 l’\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine de novembre 2024. Depuis septembre 2024, le DXY a progress\u00e9 de pr\u00e8s de 6 %, un mouvement habituellement rapide pour cette classe d’actifs, suivant de pr\u00e8s les rendements p\u00e9riodiques des actions am\u00e9ricaines, qui sont plus risqu\u00e9es et volatiles.<\/p>\n
Alors que le DXY a d\u00e9pass\u00e9 les niveaux critiques observ\u00e9s en septembre 2023, p\u00e9riode de politique mon\u00e9taire particuli\u00e8rement restrictive de la Fed, les analystes et les investisseurs d\u00e9battent de la direction qui prendra le dollar am\u00e9ricain. Nombreux sont ceux qui estiment que l’USD devrait rester soutenu par les tarifs douaniers instaur\u00e9s par Trump contre les principaux partenaires commerciaux des \u00c9tats-Unis, par une \u00e9conomie am\u00e9ricaine robuste et par une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale contrainte d’adopter une approche plus \u00ab prudente \u00bb que ses homologues en raison d’une inflation plus \u00e9lev\u00e9e aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n
Cependant, une \u00e9valuation approfondie du dollar sugg\u00e8re qu’il est sur\u00e9valu\u00e9 et n\u00e9cessite un ajustement. Une m\u00e9thode pour analyser courante la \u00ab valeur \u00bb des devises consiste \u00e0 examiner les taux de changement effectifs r\u00e9els (REER), qui tiennent compte des taux de changement pond\u00e9r\u00e9s en fonction des \u00e9changes commerciaux et ajust\u00e9s \u00e0 l’inflation. Ces taux sont ensuite compar\u00e9s \u00e0 leurs moyennes de long terme ou \u00e0 leurs normes historiques. Cette approche est plus robuste que l’analyse traditionnelle des taux de change, car elle int\u00e8gre les changements des sch\u00e9mas commerciaux entre les pays ainsi que les d\u00e9s\u00e9quilibres \u00e9conomiques li\u00e9s \u00e0 l’inflation et aux \u00e9carts d’inflation. Les donn\u00e9es du REER pour d\u00e9cembre 2024 indiquent que le dollar am\u00e9ricain est la devise la plus sur\u00e9valu\u00e9e parmi les \u00e9conomies avanc\u00e9es, d\u00e9passant de plus de 21,8 % sa \u00ab juste valeur \u00bb th\u00e9orique. Comme nous l’avions d\u00e9j\u00e0 \u00e9voqu\u00e9s dans une pr\u00e9c\u00e9dente publication \u00e0 la mi-2024, avant l’\u00e9lection de Trump, lorsque l’indice DXY oscillait autour des niveaux de 105-106, \u00ab\u00a0il reste peu de marge pour une appr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire du dollar au-del\u00e0 des niveaux actuels\u00a0\u00bb<\/p>\n
Nous estimons qu\u2019un sc\u00e9nario diff\u00e9rent de celui d\u2019un \u00ab dollar fort \u00bb sur le long terme est envisageable. Deux facteurs soutiennent notre point de vue selon lequel le dollar pourrait faire face \u00e0 des vents contraires \u00e0 moyen terme.<\/p>\n
Premi\u00e8rement, les changements de politique budg\u00e9taire dans les grandes \u00e9conomies avanc\u00e9es pourraient r\u00e9duire les \u00e9carts de croissance et de taux d’int\u00e9r\u00eat avec les \u00c9tats-Unis. Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, les \u00c9tats-Unis ont \u00e9t\u00e9 plus agressifs que leurs paires en mati\u00e8re de politiques budg\u00e9taires expansionnistes, poussant leur d\u00e9ficit \u00e0 environ 7 % du PIB et stimulant ainsi la performance \u00e9conomique. D\u00e9sormais, alors que la nouvelle administration am\u00e9ricaine pr\u00e9pare une consolidation budg\u00e9taire significative visant \u00e0 ramener le d\u00e9ficit \u00e0 environ 3 %, tandis que d’autres \u00e9conomies avanc\u00e9es s’orientent vers des mesures plus expansionnistes, l’avantage de croissance des \u00c9tats-Unis pourrait s’amenuiser. Un \u00e9cart de croissance plus r\u00e9duit favoriserait alors d’autres devises au d\u00e9triment du dollar.<\/p>\n
Deuxi\u00e8mement, malgr\u00e9 l’incertitude entourant l’\u00e9volution des taux d’int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains et l’id\u00e9e largement r\u00e9pandue selon laquelle l’assouplissement mon\u00e9taire est \u00ab\u00a0termin\u00e9\u00a0\u00bb aux \u00c9tats-Unis, nous pensons que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e9voluera \u00e0 au moins deux baisses de taux suppl\u00e9mentaires en 2025. Bien que la croissance reste solide et que la \u00ab\u00a0crainte inflationniste\u00a0\u00bb li\u00e9e \u00e0 Trump influence les anticipations concernant les prochaines d\u00e9cisions de la Fed, une analyse plus approfondie des indicateurs d’inflation avanc\u00e9s sugg\u00e8re qu’il n’y a pas lieu de paniquer ni d’interrompre brusquement l’assouplissement mon\u00e9taire. Une tendance baissi\u00e8re significative de l’inflation non cyclique, coupl\u00e9e \u00e0 un ralentissement marqu\u00e9 de l’activit\u00e9 \u00e9conomique et \u00e0 un march\u00e9 du travail plus souple, plaiderait en faveur de nouvelles baisses des taux d’int\u00e9r\u00eat jusqu’\u00e0 des niveaux neutres, autour de 4 %. Cela devrait alors r\u00e9duire l’\u00e9cart de taux d’int\u00e9r\u00eat entre les \u00c9tats-Unis et les autres \u00e9conomies, assouplir les conditions financi\u00e8res mondiales et orienter davantage de capitaux vers des actifs non libell\u00e9s en dollars.<\/p>\n
En somme, nous estimons que la marge d’appr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire du dollar am\u00e9ricain au-del\u00e0 des niveaux actuels est limit\u00e9e. La devise devrait tendre vers des niveaux plus \u00ab\u00a0\u00e9quilibr\u00e9s\u00a0\u00bb, sous l’effet de la consolidation budg\u00e9taire, de l’assouplissement mon\u00e9taire suppl\u00e9mentaire et d’une administration focalis\u00e9e sur la correction des d\u00e9s\u00e9quilibres \u00e9conomiques.<\/p>\n
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