{"id":38404,"date":"2015-05-23T08:16:34","date_gmt":"2015-05-23T07:16:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.realites.com.tn\/?p=38404"},"modified":"2015-05-21T08:27:31","modified_gmt":"2015-05-21T07:27:31","slug":"parite-du-dinar-lancrage-fixe-et-le-flottement-libre-la-bonne-solution-a-court-terme","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/realites.com.tn\/fr\/parite-du-dinar-lancrage-fixe-et-le-flottement-libre-la-bonne-solution-a-court-terme\/","title":{"rendered":"Parit\u00e9 du dinar: L\u2019ancrage fixe et le flottement libre, la bonne solution \u00e0 court terme"},"content":{"rendered":"

\"devise1\"<\/a><\/p>\n

La parit\u00e9 du dinar est actuellement un sujet de pr\u00e9occupation majeure, aussi bien pour le gouvernement, que pour les acteurs \u00e9conomiques. Le mouvement baissier de la monnaie nationale est tellement vertigineux, que personne ne peut entrevoir le bout du tunnel. Face \u00e0 une \u00e9conomie en panne et des fondamentaux \u00e9branl\u00e9s, des propositions extr\u00eames \u00e9mergent dans le sens de frapper plus fort pour plomber la valeur du dinar.\u00a0 Mises sous pression, les autorit\u00e9s mon\u00e9taires pourraient-elles \u00eatre oblig\u00e9es d\u2019opter pour plus de flexibilit\u00e9 ou arrimage ferme? Certes, la chute du dinar est galopante, mais, le contexte actuel ne semble pas \u00eatre favorable \u00e0 ce type de solutions.\u00a0<\/i><\/b><\/p>\n

Symbole de souverainet\u00e9 nationale, le dinar s\u2019\u00e9change, aujourd\u2019hui, contre plus ou moins d\u2019un demi-euro ou demi-dollar. Ce ravage donne un profond sentiment d\u2019humiliation chez les Tunisiens qui voient leur argent s\u2019\u00e9vaporer de moiti\u00e9, en partant pour un voyage d\u2019affaires, d\u2019\u00e9tude et de soins \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, ou en acquittant une facture d\u2019importation ou une dette. La d\u00e9pr\u00e9ciation globale du dinar par rapport \u00e0 ces deux principales monnaies avoisinait les 19% entre 2010 et 2014. Cependant, si le rythme de d\u00e9pr\u00e9ciation s\u2019est fortement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 vis-\u00e0-vis du dollar, le taux de change du dinar s\u2019est inscrit en hausse face \u00e0 l\u2019euro depuis le mois de juillet 2014. Une telle cagnotte s\u2019est produite gr\u00e2ce \u00e0 la faiblesse de l\u2019euro par rapport au dollar.<\/p>\n

Le taux de change effectif r\u00e9el (taux de change nominal par rapport \u00e0 un panier de devises des principaux pays partenaires et concurrents d\u00e9flat\u00e9 des prix locaux ou \u00e9trangers), exprimant le pouvoir d\u2019achat d\u2019une monnaie et mesurant la comp\u00e9titivit\u00e9 prix d\u2019une \u00e9conomie, a connu une d\u00e9pr\u00e9ciation globale de 3,3% entre 2011 et 2014, en relation avec la baisse du taux nominal et surtout, de l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel d\u2019inflation, notamment, avec la zone euro et les Etats-Unis.<\/p>\n

En plus des tensions inflationnistes, le creusement de la valeur du dinar, durant les derni\u00e8res ann\u00e9es, trouve ses origines, fondamentalement, dans la d\u00e9t\u00e9rioration de la balance commerciale, la chute des recettes touristiques et l\u2019insuffisance des entr\u00e9es nettes de capitaux qui ont plac\u00e9 le pays dans une situation acheteuse\u00a0 <\/span>nette\u00a0 <\/span>de\u00a0 <\/span>devises. A cela s\u2019ajoutent\u00a0 <\/span>la d\u00e9gradation de la conjoncture \u00e9conomique et la mollesse de la croissance, ainsi que la d\u00e9t\u00e9rioration de la\u00a0 <\/span>position budg\u00e9taire de l\u2019Etat et le fl\u00e9chissement de la productivit\u00e9, comme facteurs de fragilisation de la monnaie nationale.<\/p>\n

La n\u00e9cessaire revue du r\u00e9gime de change<\/h2>\n

Cette situation a eu des effets d\u00e9vastateurs sur l\u2019\u00e9conomie. Les donn\u00e9es disponibles sur la dette ext\u00e9rieure\u00a0montrent que l\u2019accroissement de l\u2019encours en 2012 s\u2019explique \u00e0 raison de 26,8% par l\u2019effet-change, soit 836 MD. Une augmentation de 10 millimes au niveau du taux de change dinar\/dollar engendre des d\u00e9penses additionnelles de subvention de 30 MD, selon les pr\u00e9visions de la loi de Finances 2015. D\u2019ailleurs, la d\u00e9crue actuelle des cours de p\u00e9trole sur le march\u00e9 international n\u2019aurait qu\u2019un effet partiel sur le budget de l\u2019Etat \u00e0 cause de la forte d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar par rapport au dollar.\u00a0 <\/span>La transmission des variations du taux de change nominal aux prix \u00e0 la production et \u00e0 la consommation n\u2019est pas moins importante, malgr\u00e9 le poids des prix administr\u00e9s. Aussi complexes qu\u2019ils soient, les facteurs micro-structurels li\u00e9s \u00e0 l\u2019attitude des op\u00e9rateurs sur le march\u00e9 de change ne devraient pas \u00eatre sous-estim\u00e9s dans l\u2019explication du comportement du dinar.<\/p>\n

Il ressort intuitivement de ce constat, que l\u2019arr\u00eat de l\u2019h\u00e9morragie appelle un calibrage, voire une revue totale du r\u00e9gime de change mis en \u0153uvre. Partant du principe que le d\u00e9bat sur le choix du r\u00e9gime de change optimal n\u2019est pas tranch\u00e9 et qu\u2019il importe de tenir compte de la situation du pays\u00a0 <\/span>et des conditions \u00e9conomiques changeantes dans ce choix, il s\u2019av\u00e8re que le contexte ambiant n\u2019appuie pas les politiques bipolaires, aux d\u00e9pens du r\u00e9gime interm\u00e9diaire en vigueur.<\/p>\n

Selon la classification du Fonds mon\u00e9taire international, \u00ab\u00a0le r\u00e9gime de change de la Tunisie est de jure un r\u00e9gime de taux flottant, mais il a op\u00e9r\u00e9 de facto comme un r\u00e9gime de parit\u00e9 mobile\u00a0\u00bb. Officiellement, la Tunisie a choisi d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment de rendre flexible la gestion de change et reformuler le cadre op\u00e9rationnel de sa politique, en adoptant le fixing (moyenne des cotations sur le march\u00e9 de change interbancaire) comme taux de r\u00e9f\u00e9rence au lieu d\u2019un panier de monnaies. Mais, en fait et par peur de flottement, la parit\u00e9 de r\u00e9f\u00e9rence est modifi\u00e9e r\u00e9guli\u00e8rement selon des param\u00e8tres pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9s ou de mani\u00e8re plus discr\u00e9tionnaire afin de compenser partiellement au moins les \u00e9carts d\u2019inflation avec le pays d\u2019ancrage. Ce r\u00e9gime de parit\u00e9 mobile est un r\u00e9gime interm\u00e9diaire qui repose sur la variation aussi bien du taux de change\u00a0que des avoirs de r\u00e9serves pour ajuster les paiements ext\u00e9rieurs. Tout de m\u00eame, la difficult\u00e9 de cet ajustement a fait surgir deux r\u00e9gimes oppos\u00e9s qui se pr\u00e9sentent comme th\u00e9rapeutiques alternatives pour le redressement de la position ext\u00e9rieure\u00a0: la flexibilisation d\u2019un c\u00f4t\u00e9 et l\u2019arrimage ferme \u00e0 l\u2019antipode. <\/span><\/p>\n

Flexibilit\u00e9 accrue\u00a0: risque d\u2019effondrement<\/h2>\n

Le taux de change du dinar a fait preuve, selon le Fonds mon\u00e9taire international, d\u2019une plus grande souplesse, mais pas de fa\u00e7on soutenue. Nombre d\u2019instituons internationales, dont Le FMI, pr\u00e9conisent une flexibilit\u00e9 accrue du taux de change pour r\u00e9duire les tensions sur les r\u00e9serves. Toutefois, le probl\u00e8me qui se pose est que, le dinar tunisien est, actuellement, sur\u00e9valu\u00e9 en terme r\u00e9el par rapport \u00e0 sa valeur d\u2019\u00e9quilibre, correspondant aux fondamentaux de l\u2019\u00e9conomie. En d\u2019autres termes, le taux de change du dinar est soutenu par les interventions de la Banque centrale sur le march\u00e9 de change pour \u00e9viter une d\u00e9pr\u00e9ciation plus marqu\u00e9e, devant refl\u00e9ter r\u00e9ellement l\u2019\u00e9tat pernicieux des \u00e9quilibres macro\u00e9conomiques. Ainsi, une flexibilit\u00e9 accrue du dinar signifie qu\u2019il doit se d\u00e9pr\u00e9cier davantage pour \u00eatre cal\u00e9 sur ses fondamentaux et se remettre \u00e0 son niveau d\u2019\u00e9quilibre. Mais est ce qu\u2019une monnaie en d\u00e9gringolade, \u00e0 effets pr\u00e9judiciables doit s\u2019affaiblir encore plus pour produire des effets positifs\u00a0? Laisser une monnaie se d\u00e9pr\u00e9cier peut, \u00e0 certaines conditions, \u00eatre un moyen pour r\u00e9tablir la comp\u00e9titivit\u00e9 d\u2019une \u00e9conomie et r\u00e9sorber un d\u00e9ficit ext\u00e9rieur.<\/p>\n

La premi\u00e8re condition: l\u2019effet volume des \u00e9changes l\u2019emporte sur l\u2019effet prix. Baptis\u00e9e condition de Marshall-Lerner, ou th\u00e9or\u00e8me des \u00e9lasticit\u00e9s critiques, elle signifie qu\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation r\u00e9elle du taux de change am\u00e9liore la balance commerciale d\u2019un pays, si les \u00e9changes sont suffisamment sensibles aux variations des prix et que la somme des valeurs absolues des \u00e9lasticit\u00e9s-prix de son offre d\u2019exportation et de sa demande d\u2019importation est sup\u00e9rieure \u00e0 1. Cette condition ne semble pas remplie au double plan structurel et conjoncturel. En effet, la grande partie des importations est rigide aux prix dans la mesure o\u00f9 la valeur des biens d\u2019\u00e9quipement et des mati\u00e8res premi\u00e8res et produis semi-finis repr\u00e9sente en moyenne plus que la moiti\u00e9 des importations des biens, sans compter l\u2019importation d\u2019\u00e9nergie. Du c\u00f4t\u00e9 des exportations, la gestion du taux de change r\u00e9el \u00e0 jou\u00e9, par le pass\u00e9, en faveur de la comp\u00e9titivit\u00e9 des exportations tunisiennes, mais la forte d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar n\u2019a pas r\u00e9ussi, durant les derni\u00e8res ann\u00e9es, \u00e0 soutenir le volume des exportations (\u00e9changes \u00e9valu\u00e9s aux prix constants), dont l\u2019\u00e9volution \u00e9tait n\u00e9gative, soit, respectivement, -1,3% et -1,8% en 2013 et 2014. Le probl\u00e8me fondamental r\u00e9side dans la faiblesse de la demande \u00e9trang\u00e8re adress\u00e9e \u00e0 la Tunisie, que ce soit en provenance de la zone euro malgr\u00e9 la reprise enregistr\u00e9e, ou en provenance de la Libye. Il rel\u00e8ve, aussi, de l\u2019ampleur des chocs d\u2019offre qui a percut\u00e9 certains secteurs exportateurs, en l\u2019occurrence, le phosphate et le tourisme.<\/p>\n

La deuxi\u00e8me condition: le taux de d\u00e9pr\u00e9ciation ne doit \u00eatre ni trop bas pour avoir des effets sur la comp\u00e9titivit\u00e9, ni trop \u00e9lev\u00e9 pour ne pas amener des mesures de r\u00e9torsion des pays concurrents. La sur\u00e9valuation r\u00e9elle du dinar est estim\u00e9e \u00e0 environ 5-10 % par le FMI, une cadence assez importante, pouvant \u00eatre d\u00e9tect\u00e9e et consid\u00e9r\u00e9e par les autres pays, si la Banque centrale laisse filer le dinar.<\/p>\n

La troisi\u00e8me condition porte sur le contexte de la d\u00e9pr\u00e9ciation\u00a0: l\u2019id\u00e9al est que le mouvement de d\u00e9pr\u00e9ciation se produit quand la conjoncture ext\u00e9rieure est favorable et ne concorde pas avec un climat de m\u00e9fiance, ou de crise sp\u00e9culative. Cette condition ne para\u00eet pas \u00e9vidente, au vu du manque de vigueur de la demande ext\u00e9rieure et de la persistance du sentiment d\u2019attentisme et de m\u00e9fiance des investisseurs \u00e9trangers, ce qui fait courir le risque d\u2019une nette correction baissi\u00e8re, en cas de rapatriement massif de b\u00e9n\u00e9fices, si l\u2019\u00e9conomie tarde \u00e0 voir le chemin de l\u2019expansion.<\/p>\n

La quatri\u00e8me condition\u00a0: la n\u00e9cessit\u00e9 des mesures d\u2019accompagnement, via, la compression de la demande, pour \u00e9viter qu\u2019une hausse des prix n\u2019annule les effets positifs de la d\u00e9pr\u00e9ciation, et le renforcement de l\u2019appareil de production. La situation est que l\u2019\u00e9conomie accuse, d\u00e9j\u00e0, un d\u00e9ficit de demande au titre de l\u2019investissement et de l\u2019exportation, d\u2019autant plus que l\u2019inflation est caus\u00e9e par les co\u00fbts. Le retour \u00e0 la normale des secteurs exportateurs en difficult\u00e9 demeure tributaire de la stabilit\u00e9 sociale et s\u00e9curitaire, dont les effets ne peuvent se faire, pleinement, sentir \u00e0 court terme.<\/p>\n

Arrimage ferme: action anticyclique limit\u00e9e<\/h2>\n

Pour lutter contre l\u2019inflation, certains experts proposent d\u2019ancrer le dinar tunisien avec l\u2019euro, et ce pour une dur\u00e9e d\u00e9termin\u00e9e et moyennant la fixation d\u2019un intervalle de fluctuation. Ce r\u00e9gime de change a l\u2019avantage d\u2019\u00eatre cr\u00e9dible et d\u2019arr\u00eater la sp\u00e9culation. En revanche, il pr\u00e9sente la contrainte d\u2019adapter la politique mon\u00e9taire (le niveau de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat) \u00e0 celle de l\u2019Union europ\u00e9enne. En\u00a0 <\/span>effet, la Banque centrale europ\u00e9enne pratique, actuellement, des taux historiquement bas et a recours \u00e0 des politiques non conventionnelles pour doper l\u2019activit\u00e9 et combattre les menaces d\u00e9flationnistes. La Tunisie, en choisissant d\u2019arrimer le dinar \u00e0 l\u2019euro,\u00a0 <\/span>doit \u00eatre amen\u00e9e \u00e0 suivre une politique mon\u00e9taire trop expansionniste,\u00a0 <\/span>ce qui\u00a0 <\/span>serait\u00a0 <\/span>\u00e0 l\u2019encontre de sa tendance r\u00e9pressive qui consiste \u00e0 relever le taux directeur afin de juguler l\u2019inflation et hisser l\u2019\u00e9pargne. Une politique \u00e0 contresens d\u00e9boucherait, \u00e0 terme, sur plus d\u2019inflation et de perte de comp\u00e9titivit\u00e9 tout en d\u00e9courageant l\u2019\u00e9pargne, bref des r\u00e9sultats \u00e0 l\u2019encontre des effets escompt\u00e9s. Faut-il pr\u00e9ciser, par ailleurs, que les r\u00e9gimes de parit\u00e9 fixe requi\u00e8rent une forte cr\u00e9dibilit\u00e9 des autorit\u00e9s mon\u00e9taires, afin d\u2019ancrer les anticipations inflationnistes et lutter contre l\u2019inflation.<\/p>\n

Ainsi, ce genre de r\u00e9gime limite l\u2019autonomie de l\u2019action mon\u00e9taire et le recours aux autres politiques macro\u00e9conomiques de stabilisation, en l\u2019occurrence, la politique budg\u00e9taire. Le potentiel de r\u00e9action aux chocs qui frappent de plein fouet\u00a0l\u2019\u00e9conomie nationale se trouverait, cons\u00e9quemment, affaibli. De plus, les\u00a0 <\/span>r\u00e9gimes\u00a0 <\/span>fixes\u00a0 <\/span>emp\u00eachent\u00a0 <\/span>un\u00a0 <\/span>ajustement\u00a0 <\/span>externe\u00a0 <\/span>en\u00a0 <\/span>temps\u00a0 <\/span>voulu. En cas de choc exog\u00e8ne (baisse de la demande \u00e9trang\u00e8re qui r\u00e9duit les exportations par exemple), les d\u00e9ficits courants sont d\u2019autant plus \u00e9lev\u00e9s sans que le\u00a0 <\/span>taux\u00a0 <\/span>de\u00a0 <\/span>change r\u00e9el ne puisse s\u2019ajuster.<\/p>\n

Eu \u00e9gard \u00e0 ces consid\u00e9rations, les solutions \u00ab\u00a0en coin\u00a0\u00bb ne sont pas, \u00e0 pr\u00e9sent, en ligne avec les imp\u00e9ratifs d\u2019une gestion \u00e9conomique saine. Il est, ainsi, fortement recommand\u00e9 sur le court terme, que la Banque centrale pers\u00e9v\u00e8re sur la voie des r\u00e9gimes assurant un \u00ab\u00a0compromis heureux entre l\u2019ancrage\u00a0 <\/span>fixe\u00a0 <\/span>et\u00a0 <\/span>le\u00a0 <\/span>flottement\u00a0 <\/span>libre\u00a0\u00bb, et continue \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 de change pour soutenir le dinar, en r\u00e9duire les fluctuations et en ajuster le niveau r\u00e9el, conform\u00e9ment, aux exigences de l\u2019\u00e9tat de l\u2019\u00e9conomie. Etant conditionn\u00e9 par la disponibilit\u00e9 de r\u00e9serves suffisantes pour d\u00e9fendre la parit\u00e9, ce mode d\u2019ajustement devrait \u00eatre accompagn\u00e9 d\u2019actions \u00e9nergiques, dans le sens de r\u00e9duire progressivement le d\u00e9ficit courant \u00e0 tout prix, de mobiliser les ressources appropri\u00e9es, et de d\u00e9cr\u00e9ter, le cas \u00e9ch\u00e9ant, un contr\u00f4le de change. Dans le contexte actuel, la politique de change devait rester un instrument additionnel de politique macro\u00e9conomique et un levier puissant de stabilisation, pour sortir l\u2019\u00e9conomie nationale de l\u2019orni\u00e8re et l\u2019entra\u00eener sur un sentier de croissance plus dynamique.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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